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2014年11月12日，白金：251元/克；黄金：230.9元/克。 * 收益最大化，持有资产；风险最小化，持有负债。 金融工程理论实务案例第三章 期 货 (jrgc14-2_3_6_12) 不是每一种商品都有相应的期货！需要为现货保值时，经常会遇到没有对应的期货合约可用，这时该如何保值呢？ 二、交叉套期保值 选取标的资产相近的期货合约为现货保值，称为交叉套期保值。 如：黄豆期货对黑豆现货、白糖期货对红糖现货、股指期货对股票组合现货等等。 由于期货与现货是接近的资产，故二者的价格一般不同，二者的价格之间存在怎样的关系？ 期货价格与现货价格之间的关系可以通过二者之差的变化反映出来。 定义3-5-1 现货价格与期货价格之差称为基差(basis) ，即 基差=现货价格－期货价格 基差的含义见图3-5-3，取值通常有如下 3 种情况。 这种情况下，期货价格高于现货价格，这时的市场被称为正向市场。 1、基差分析 1) 基差为负 第三章：期 货 Jrgc14-2-3-6-12-* 图 3-5-3 期货价格与现货价格的关系 . 现货价格 期货价格 价格 交易日 交割日 ０ 在这期间，期货的持有人要付出仓储费用、保险费用、资金被占用的利息和货物损耗等等，这些费用之和构成了持有成本，故在正常情况下应有如下等式成立： 即期货价格应该高于现货价格。 由基差的定义可知，基差的绝对值应等于持有成本；否则，如果基差绝对值大于持有成本，表明期货价格被高估， . 期货价格=现货价格+持有成本 或 持有成本=期货价格－现货价格 根据持有成本理论，持有期货，意味着只有在未来的特定时刻才能进行交割。 第三章：期 货 Jrgc14-2-3-6-12-* 在基差为正的情况下，现货价格高于期货价格，这样的市场称为逆向市场。 这种现象一般在现货市场商品供应不足的时候出现，当现货短缺得到缓解、供求状况恢复正常时，逆向市场情况将会得到改变。 囤积现货供给量减少价格将上升，期货供应量增加价格将下降，最终导致期货与现货的价差缩小，基差又回到合理的水平。 2) 基差为正 交易商将囤积现货、卖空期货，进行无风险套利。 第三章：期 货 Jrgc14-2-3-6-12-* 随着期货合约到期日临近，期货价格中的持有成本逐渐消失，期货价格与现货价格接近直到几乎相等，此时呈现基差为零的情况。 事实上，在不保值的状态下，投资者承担的是现货市场价格波动的风险； 3) 基差为0 例如：农产品受自然因素影响较大，生产有很强季节性，因此在农作物收获前或歉收年份容易出现逆向市场。 2、基差风险 第三章：期 货 Jrgc14-2-3-6-12-* 定义3-5-2：套期保值时，投资者承担的由基差不确定性带来的风险，称为基差风险。 通过图3-5-3可以看出，价格波动幅度要比基差波动幅度大得多，也就是说，价格风险要比基差风险大得多。 因此，在投资过程中，如果能够合理的利用基差操作，可以有效的降低或规避投资风险。 3、 基差风险中的符号 当用期货为现货保值时，投资者承担的是现货价格与期货价格之差波动带来的风险。 S1、S2 ----开始、结束时刻的被保值资产现价； S1*、S2* ----开始、结束时刻用于替代保值资产现价； Kl 、K2 ----开始、结束时刻保值资产期货价； b1、b2 ----开始、结束时刻的基差，由基差的定义，开始与结束时刻基差表达式为： b1＝Sl－K1 b2＝S2－K2 这里的结束时刻为对冲或交割时刻，符号含义见图3-5-4。 4、空头套期保值基差的分解 t1、t2 ----开始、结束的套期保值时刻； 图 3-5-4 期货价格与现货价格的关系 . 现货价格 期货价格 价格 交易日 交割日 ０ K1 S1 K2 S2 S2*－K2和S2－S2* 将基差分解成了两个部分。 . 在到期的t2时刻，在现货市场卖出资产，在期货市场买入期货平仓，两种操作方向相反，实现期货与现货对冲。 命题3-5-1：不套期保值，t2时刻卖出现货的市场价为S2；通过套期保值，在t2时刻卖出现货的有效价格，等于市场价S2与期货合约的盈利之和，见图3-5-4，即： 在t1时刻，未来持有现货资产的投资者，担心届时价格下跌，可卖出期货合约保值。 通过前面分析可知，当期货与现货标的资产相同时，可以有满意的保值效果。 若没有合适的期货为现货进行保值，必须使用交叉套期 5、 基差保值的效果分析 当期货与被保值的资产不同时，基差增加了一项：S2－S2*，称该项为相异基差。 相异基差刻画了，由于保值与被保值资产不同时增