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* * 金融工程理论实务案例第四章 互 换 (LF4_3_15) 双方支付的互换利率之间存在怎样的关系，如果确定了一方所支付的利率，能够确定另一方支付的利率吗？ 四、互换利率的确定 命题4-2-1 设互换的甲方具有比较优势，其融资的利率1、利率2分别为R11、R12；互换的乙方具有比较劣势，其融资的利率1、利率2分别为R21、R22，数据见表4-2-2。 互换双方互相支付的利率，由交易双方谈判达成，因此，互换利率并不唯一。 1、确定互换利率的计算公式 甲乙双方通过互换可以降低的总利率为R；若甲方收到金融中介的互换利率为X，支付给金融中介的互换利率为Y； 表4-2-2 互换双方融资的利率及比较 甲方利用利率1融资优势更大，但需要用利率2进行融资；乙方利用利率2融资劣势更小，但需要用利率1进行融资 利率1 利率2 甲(优势一方) R11 R12 乙(劣势一方) R21 R22 差 R21－R11 R22－R12 降低的总利率 R =(R21－R11 ) － ( R22－R12 ) 证明：由互换节省的利率公式(4-2-1) ： 交易降低利率=不互换的融资利率－互换后的实际利率 由互换数据流图4-2-3，劣势一方节省利率的数据流方程: R21－ (R22+ X+ q－Y ) =r 将上式整理，可以得到互换的利率2的Y满足关系为： Y = X + R22－R21+r+q 用优势一方的数据流，可以得到同样的结论。 Y = X + R22－R21+r+q (4-2-3) 金融中介收益为q由乙方支付；乙方本次节省的利率为r，互换数据流见图4-2-3，则互换利率满足如下关系： 推论1 由于优势一方优势明显，故劣势一方通常将优势一方支付给银行的利率全额支付，即取X=R11，这时(4-2-3)式变成： 图4-2-3 利率互换结构 X R11 甲公司 乙公司 银行 银行 金融中介 R22 X+q Y Y (4-2-5)式是确定互换利率最简便最常用的方法。 说明：1) 若给出的数据为表4-2-2的转置时，需要将公式(4-2-3)、(4-2-4)及(4-2-5)中的符号做相应的改变。 2) 公式(4-2-3)、(4-2-4)及(4-2-5)既适合利率互换，也适合货币互换。 . 推论2 如果将降低的利率双方均分，则r=(R－q)/2=[(R21－R11 ) － ( R22－R12 ) － q]/2，则(4-2-4)式变成： Y=(R11+R12+R22－R21+q)/2 (4-2-5) Y = R11+R22－R21+r+q (4-2-4) 表4-2-3 互换双方融资的利率 【例4-2-3】假设A、B两家公司都想在金融市场上借入2年期本金为5000万美元的资金，两家公司的信用等级及金融市场提供的利率见表4-2-3。 公司 固定利率 浮动利率 A 10.0% 6个月期LIBOR+2.0% B 12.0% 6个月期LIBOR+3.0% 差=1% 2.0% 1.0% A公司希望获得浮动利率贷款、B公司希望获得固定利率 2、互换利率的计算 第四章：互 换 Jrgc14-2-4-3-15-* 由表4-2-3可知，采用互换融资可降低总利率为1%，剔除给予金融中介的0.1%,A、B公司可以分别降低利率0.45%。 1) 降低利率的分配 由于向银行支付固定利率一方的优势较大，故劣势一方 2) 确定优势利率的数据流 银行作为金融中介收取0.1%的中介费，剩余的收益二者平分，试确定互换方案，并对双方的盈亏进行分析。 为了强化对公式的理解，求解由如下3步完成。 贷款，双方希望通过互换降低融资成本。 将优势一方支付给银行的利率及金融中介收益之和支付给金融中介，金融中介扣除自己收益后支付给优势一方，见图4-2-4 . 因此，B公司需要支付给金融中介利率为10.1%，金融中 10% 10% A公司 B公司 银行 银行 金融中介 LIBOR+3.0% 10.1% Y Y 图4-2-4 利率互换结构 第四章：互 换 Jrgc14-2-4-3-15-* 劣势数据流，考虑从A公司到金融中介到B公司的浮动利率数据流相同，均为Y。 由于可以降低的利差已知，根据优势一方或劣势一方均可以确定唯一的未知变量Y。用劣势一方的数据流列出方程 降低的利率=不互换的利率－互换后的利率 =12%－(L+3.0%+10.1%－Y )=0.45% 3) 确定劣势利率的数据流 中介支付给A公司利率为10%，金