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金融工程理论实务案例第三章 期 货 (jrgc15-2-3-2-08) 第三章：期 货 Jrgc15-2-3-2-08-* 为了防止投资者违约，交易所制定了严格的期货交易保证金制度。 保证金的收取分级进行，交易所收取会员保证金，经纪公司收取客户保证金。 与远期买卖双方直接交易不同，期货交易所是所有买方的卖方，及所有卖方的买方；期货也是风险投资，交易所作为投资的一方，是如何规避风险的呢？ 1) 客户保证金 2、保证金与逐日盯市制度 第三章：期 货 Jrgc15-2-3-2-08-* 在交易前，作为客户的多空双方，都必须在经纪公司建立保证金账户。在投资者建立头寸与增减头寸时，都需缴纳初始保证金和维持保证金。 初始保证金的数额与交易所、期货品种、是套期保值还是投机等诸多因素有关。 如果是投机，保证金可能高达合约价值的5%～7%；如果是套期保值，保证金一般为合约价值的2%～4%。 ① 初始保证金的数额 (1) 初始保证金 第三章：期 货 Jrgc15-2-3-2-08-* 建立头寸以后，期货经纪公司每天都会跟踪客户的保证金账户，用当天标的资产的收盘价与客户的协议价格进行比较，将当天的盈亏计入客户保证金账户，这就是所谓的“逐 保证金可以是现金、债券和股票。但债券只能按相当于面值的90%计；股票只能按股票面值的50%计。 ② 保证金的载体 ③ “逐日盯市”制度 保证金的数量也与标的资产价格变化程度有关。当标的资产波动幅度大时，保证金需要缴纳的也多。 第三章：期 货 Jrgc15-2-3-2-08-* 因此，客户的保证金的数额是动态的，随标的资产价格的变化而变化。因此，保证金有出现负值的可能。 为了防止投资者的保证金出现负值，失去保证金的作用，期货交易规则规定，客户还需缴纳维持保证金。 维持保证金的数额一般规定为初始保证金的75%左右。 ① 维持保证金意义 (2) 维持保证金 ② 维持保证金的管理 日盯市”制度。 第三章：期 货 Jrgc15-2-3-2-08-* 【例3-1-1】某客户参与芝加哥商品交易所(CME) 这一追加的资金称为变动保证金。如果客户没有及时提供变动保证金，经纪公司可以对客户的头寸进行强制平仓。 随着价格的变化，客户保证金可能高于初始保证金的水平，此时客户可以把超额部分提走。 (3) 保证金的计算举例 一旦初始保证金低于维持保证金的数额，投资者会收到保证金催讨通知单，要求投资者在下一个交易日前，将保证金以现金的形式追加到初始保证金的水平。 第三章：期 货 Jrgc15-2-3-2-08-* 每份合约的初始保证金为26250美元，维持保证金为21000美元，一份合约的每个指数点为250美元。 2014年8月1日(星期五)买进一份12月份到期的合约，当时期货价格为1925点。如果8月4日期货价格分别收盘于： (1) 1901点，(2) 1940点，他的保证金各变成多少？ 解(1)：买入价为1925点，如果8月4日的收盘价为1901点，下跌了24点，则投资者损失的金额为： 盈亏=(收盘价－ 买入价) ×每点的价值 =[1901－1925]×250=－24×250=－6000(美元) 这时的初始保证金变成： . SP500股指期货交易。 第三章：期 货 Jrgc15-2-3-2-08-* . 26250－6000=20250(美元) 已经低于维持保证金21000美元的水平，故该投资者需要在保证金账户追加6000美元。 (2) 如果7月14日的收盘价为1940点，上涨了15点。 盈亏=(收盘价－ 买入价) ×每点的价值 =[1940－1925]×250=15×250=3750(美元) 投资者将盈利3750美元，初始保证金达到30000美元。按照规定，投资者可以从保证金账户提走3750美元。 总结：初始保证金的变动幅度低于维持保证金时追加到初始保证金的水平，高于初始保证金的部分提走，见图3-1-0。 第三章：期 货 Jrgc15-2-3-2-08-* 图3-1-0 期货价格与保证金关系 买入期货合约，买入价为A，当期货价格上涨到A1，系统将盈余部分放入初始保证金，投资者可以将其取走； 盈余放入 初始保证金 买入价A 亏损用初始 保证金补足 A1 上涨 A2 下跌 当价格下跌到A2，系统将亏损部分用初始保证金补足；若初始保证金低于维持保证金，投资者须将初始保证金补足. 第三章：期 货 Jrgc15-2-3-2-08-* 远期是在结算日一次性结算，结算金与交割价及确定日的参考价的差额有关。 故在合约的存续期内，无论标的资产的实际价格如何变化，与结算金无关。 而期货交易是逐日结算计算盈亏，因此，期货的收盘价相当于远期的确定日提供的参考价，期货的买入