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/236 第一节 金融衍生工具概述 一、金融衍生产品 金融衍生工具（Financial Derivative Instrument），又称金融衍生产品，是指由传统金融工具中衍生出来的，并派生出自身价值的一类金融产品。虚拟性、杠杠效应、两重性（套期保值和投机）和跨期交易。产生根源：转嫁风险和规避监管。 二、分类： 证券衍生、货币衍生和黄金衍生 期货、期权、互换（Swap） 衍生证券+衍生证券：如期货期权；衍生证券+原生证券：如可转换债券 三、金融工程 前沿金融理论之一 第二节 国债期货与股票指数期货 金融期货：股指期货、利率期货、货币期货 一、国债期货（利率期货，1995年5月18日起暂停） 国债期货交易暂停的背景：市场过度投机。利本和+保值贴补。327事件：95年2月23日，万国证券，收市前8分钟，2000多亿合约，发行量的3倍，150.30-147.50，该国债的到期利本和128.50 期货交易：先确定交易价格后进行交割的标准化远期交易 国债期货合约的主要条款：基础债券的品种和数量（面值2万元）、交割期（3、6、9、12月）、成交价格（变量） 期货交易的特点：双向操作（可利用下跌盈利）、保证金交易、有期限 国债期货试验失败的主要原因：利率未市场化、市场监管、国债流通规模太小 二、股票指数期货 只能按现金交割：规定每个点的价格 合约条款：股票指数、每点乘数、价格限制、保证金比例、最小波动单位、交割期 特点：交易成本低、杠杠比例较高和流动性较高 交易制度：和商品期货类似 2008年8月8日，沪深300指数报收2591.46，4个指数期货合约IF0808、IF0809、IF0812、IF0903分别报收2677、2920、3760、4364.2 对现货市场的影响：做空机制、导向作用、避险工具、激活大盘股、资金分流、到期日效应 讨论：推出股指期货股市会大跌吗？ 案例：98香港金融大战 国际炒家的策略：沽空港币和指数期货→港币利率上涨→股市下跌→期指获利、联系汇率制崩溃 98年特区政府动用外汇基金在股票市场和期货市场干预；8月28日期指结算日，股市成交量790亿港元，现期指分别收于7829、7851 三、金融期货定价 Ft= St (1+ R) 其中，Ft为当前期货价，St为当前现货价，R为持有成本（至期货到期，持有期货的成本-持有现货的收益），R可能大于、小于或等于零 指数期货： Ft = St [1+ (r - d)(T - t)/360] 其中，r为无风险利率，d为连续的（计息期数无穷大）红利支付率，T为期货到期日期，t为当前日期 影响期货价格的因素复杂，期货实际市价与上述理论市价并不一致 第三节 股票期权与权证 一、股票期权 （一）期权的含义 Option——选择权 （二）期权的种类 1．按行权的买卖方向分 看涨期权（又称买入期权或买方期权）：买与不买的选择权 看跌期权（又称卖出期权或卖方期权）：卖与不卖的选择权 2．按行权的时间规定分 欧式、美式、百慕大式 （三）期权合约的主要条款 基础证券的品种和数量、行使价（协定价格）、有效期、权利金（期权市价） （四）期权的价值与价格 期权价值=内在价值+时间价值 内在价值：协定价格与标的物市场价格的关系——实值、虚值（价外）、平价三种状态，实值内在价值大于零，虚值和平价等于零 看涨期权的内在价值=（正股市价-行使价）×行权比例 时间价值：=期权价值-内在价值，与剩余有效期的长短有关，也与虚值的程度有关 看涨期权合约执行举例（单位：英镑） （六）期权投资的特点 买卖双方的风险不对称 买方：亏损有限，盈利可能很大 卖方：盈利有限，亏损可能很大 盈亏分析图 （七）激励期权 向经理人或技术骨干赠予。 长期激励（有效期5-10年）、激励强度（98年美国高级经理与工厂工人工资比419：1） 与金融期权的区别：不上市交易，期限较长 讨论：股票市场的投机可能使期权激励不能起到“奖励好人”的作用，如何解决这个问题？ （八）股票指数期货期权 与股票现货市场、股指期货市场、期权市场有关 （九）金融期权定价 其中，Ct为期权当前价格，St为现货当前价格，K为执行价格，N( ) 为标准正态分布的累计分布函数，σ为现货价格的波动率 Black-Scholes模型为期权的定价奠定了理论基础，该模型适用于欧式期权 另有J. Cox, S. Ross和M. Rubinstein所提出的“二项式模型”，计算比较直观、简单 二、权证 （一）配股权证 又称优先认股权证，简称权证 含义：获配新股的权利证明 形成：股票再次发行时向股东配售 特点：（1）有期限；（2）杠杆效应 ：权证理论市价=正股价-配股价（假设1份可获配1股新股）；（3）投机性更大：市值=流