科技成长行情分析报告：轨迹、逻辑与差异.pdfVIP

Table_BaseI nfo able_Tit le 2020 年3 月3 日 投资策略定期报告 透视科技成长行情：轨迹、逻辑与差异 证券研究报告 早在去年四季度时，主动型基金重仓股配臵中科技成长行业（电子、通信、计 算机、传媒、国防军工）总仓位提升到 22.41% ，创近三年来新高。站在当前 角度，科技成长行业相对历史较高仓位已经是不争的事实。同时，年初以来， 以优质成长为代表的创业板指数震荡上涨至2100 点以上，静态PE 估值已经 达到50X 左右，科技成长静态估值相对偏高则成为不争事实当中的核心争议。 那么，后续是否还能够继续加仓成为当前投资者关心的重要问题？对此，我们 希望通过复盘历史科技成长板块仓位、估值、基本面以及市场环境，得到一些 有益的规律和启发。具体而言，本文将主要聚焦于解答以下几个问题：1.从近 十年仓位变动来看，如何客观看待当前科技仓位水平？ 2、从历史上科技成长 行情与当前对比，仓位、估值、基本面以及市场环境是怎样？3、站在当下， 如何看待科技成长行业的后续配臵？  就当前而言，对科技成长板块仓位的客观认知很重要，相对较高是事实，但 目前远没有达到极致情况。从 2019Q4 来看，主动型基金重仓股配臵中科技 成长行业（电子、通信、计算机、传媒、国防军工）总仓位提升到22.41% ， 近三年新高。不难看出，科技成长板块仓位相对较高是事实，但远没有达到极 致情况。从历史来看，在2012 年12 月到2013 年 9 月的科技行情之中，科 技仓位提升迅猛，整体仓位由8.23%迅速提升到了25.82% 。而在2015 年的 牛市行情当中，整体科技的仓位由20.84% 在两个季度内提升到33.72% ，在 2015 年12 月才达到最高值38.45% ，随后开始逐步减仓。如果做一个简单的 纵向对比，2019Q4 较2013Q3、2015Q2 和2015Q4 偏低。相信目前会高一 些，但应该与2013 下半年差不多。当然，历史并不能简单类比，一方面2013 年创业板上市企业只有350 家左右，而2019 年底则接近800 家公司；另一 方面，当前出现2015 年大牛市的概率并不大。  回顾四次科技成长行情来看，截止 2019Q4 科技成长行业仓位绝对水平处于 较高位臵，加仓幅度为四次最低，创业板指/ 沪深 300 指相对估值水平处于 2013 年下半年水平，基本面改善幅度为四次最高水平，当前是否继续加仓将 取决于后续业绩增长是否能进一步消化当前相对较高的静态估值。从四次加 仓幅度来看，截止 2019Q4 ，本轮科技成长行业绝对水平为22.41% ，环 比变动7.84pct ，中信成长风格成分股绝对水平为23.07% ，环比加仓幅度 为5.79 ，绝对水平处于较高位臵，但环比变化幅度为四次行情最低水平。 从估值的角度来看，当前的创业板指PE 为50.85x ，PB 为6.13 ，处于历 史的中高分位，但并未出现明显的估值泡沫化现象，当前创业板指/ 沪深 300 相对估值大致是2013 年下半年水平。从基本面来看，2019 年中信成 长风格成分股营收和盈利将呈现较为强劲的修复，相对增速预计为四次最 高。一个侧面印证是，根据2019 年业绩快报，创业板业绩快报全年增速 72.55% ，剔除温氏乐视65.08% ，总盈利绝对水平在700 亿