灵活用工行业专题分析报告：拔得头筹.pdfVIP

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 社会服务 灵活用工行业专题二 （维持评级） 2020 年03 月04 日 一年该行业与沪深300 走势比较 行业专题 沪深300 社会服务 1.4 灵活用工兴起，谁将拔得头筹？ 1.2 1.0 0.8 趋势展望：灵活用工持续爆发，驱动人力资源服务行业较快成长 国内人力资源服务行业空间广阔，快速增长。13-18 年CAGR=21%。其 0.6 M/19 M/19 J/19 S/19 N/19 J/20 中猎头、RPO 等相对顺周期，但灵活用工因中国零工基数大（估算达2.4 亿人）、渗透率低（通过人服机构进行的灵活用工业务渗透率＜1% ）、政 相关研究报告： 策鼓励、性价比高（降低企业成本）和发展阶段等，仍高速成长，且疫 《消费行业宅经济专题：宅经济风起，掘金正 情下有望加速渗透，助力国内灵活用工行业持续高增长。 当时》 ——2020-02-24 《行业快评：再融资新规下，关注优质赛道+  竞争格局：整体分散，灵活用工规模经济支撑龙头集中度提升 外延逻辑龙头成长》 ——2020-02-19 《社会服务行业快评：复工进行时，灵活用工 国内人力资源行业18 年TOP5 仅5% ，对比日本Recruit 12%-15%，ADP 及在线招聘迎机遇》 ——2020-02-18 在美 15%的市占率，提升空间广阔。其中，灵活用工因规模经济，国内 《研究框架系列之教育篇：教育在线流量井喷， 商业模式加速进化》 ——2020-02-18 TOP5 市占率约9% ，相对更高。我们预计国内灵活用工龙头不仅有望分 《社会服务行业 2 月投资策略：短期关注疫情 享行业成长红利，还可依托规模系统优势加速份额提升，成长值得期待。 影响，长线逻辑不变》 ——2020-02-13  国际对标：他山之石看行业龙头成长潜力 国际龙头如日本Recruit、欧美Manpower、Robert Half 等通过多年对外 并购扩张，对内专业、平台化运作，营收规模可达400-1500 亿元，市值 达400-4500 亿元RMB 不等，平台化及盈利优化持续支撑市值成长。鉴 于此，国内龙头未来若能持续内外整合优化，长线成长和市值空间可期。  国内龙头：科锐VS 人瑞VS 万宝盛华，各有千秋 三者均灵活用工主导，直接受益行业红利。通过我们对三者发展沿革、 股东背景、行业领域、规模、盈利等全方位比较，整体各有千秋。科锐 国际民企背景，A 股上市后积极内外扩张，注重专业化整合，灵活用工 盈利能力较强；人瑞人才民企背景，侧重新经济行业领域快速扩张，灵 活用工绝对主导；万宝盛华外资股东背景下港澳台业务相对占比高。 投资建议：政策利好，行业爆发，推荐科锐国际、