国民资本融合变现——中核新能源投资有限公司混改案例.pdf

国民资本融合变现 国民资本融合变现 国民资本融合变现国民资本融合变现 ——中核新能源投资有限公司混改案例——中核新能源投资有限公司混改案例 ————中核新能源投资有限公司混改案例中核新能源投资有限公司混改案例 2018年 06月 21 日 国有企业发展混合所有制，最终目的是实现企业价值最大化，混改后的公司控股形态、提 质增效及公司治理等方面是国企改革的价值所在 大热的“国企混改”已经启动三批试点，预计 2018年“混改”范围将更广，规模、力度 更大，国企国资改革将会点面结合、逐步铺开向纵深推进。 2017年 2月 16日，中核新能源投资有限公司(下称“中核新能源”)作为第一批混改试点 企业，拿出 66.6%的股权依托产权交易资本市场进行直接融资，与六家新的战略合作伙伴 就增资扩股事项签署协议，募集资金达 12 亿元人民币，资金将主要用于 PPP模式下环保 水务项目的投资及产业链的延伸。 中核新能源启动混改的原因所在，实为摆脱“险境”，企业虽经营情况良好，已有福清核 电淡水厂项目、徐州新开发区污水处理厂等多个水务项目，持续盈利能力强，但规模还属 于中小型企业，易被大企业收购兼并。为了迅速扩张产业规模，增资扩股势在必行，希望 通过股权多元化，进而达到放大国有资本功能、转换经营机制、提升行业影响力和市场竞 争力的目的。通过此次增资，中核新能源也成为中国核建混改试点单位中率先完成战略投 资人引入的公司，为稳妥有序推进混合所有制改革打开了突破口。 从混改企业的案例层面来分析国有企业发展混合所有制，其最终目的是实现企业价值最大 化。应该看到，发展混合所有制只是手段，应该基于最终目的来研究国有企业发展混合所 有制所需解决的关键问题，如混改后的公司控股形态、提质增效及公司治理等方面，这是 国企改革的价值所在。这些问题的解决将有利于混合所有制的有序和健康发展。 公司控股形态 公司控股形态 公司控股形态公司控股形态 增资扩股后，中核投资和中核华兴合计在中核新能源投资的股权由 100%减至33.4%，而民 营资本占比接近 40%。在公司控股形态上，本案例并没有片面追求国有绝对控股，国有持 股多少由市场来决定，避免了国有股东一股独大。从表面上看，似乎国有资本丧失了话语 权，但该项目的效果却是最大限度地保证国有资产的保值增值。因为不论是方案设计、遴 选方式，或是投资比例等关键因素，融资方都经过了反复考量。 考量的立足点基于创造公司的价值。其一，公司估值。在净资产 3.4 亿元的基础上，以评 估值 5.56亿元为基准，按照 6 亿元左右的估值，保证了国有资产不流失。其二，投资方 的选择。从 9 位投资意向者中筛选出 6 位行业内具有一定声誉和专业运营管理能力的行业 投资者或具备一定资本运作能力的财务投资者，保证了融资方未来发展的前景。其三，合 理设置投资比例。确定单个投资人引进资金不低于1 亿元、不超过3 亿元，即单个投资人 (含一致行动人)股权比例不超过 20%。以国有相对控股的组织形式，保证了中国核建的相 对话语权，其意义在于，一方面对各股东参与治理的影响，由于相对控股意味着公司股权 结构呈现多元化，对于公司重要事项特别是董事会的选聘，各股东更加注重协商，积极参 与公司治理；另一方面对市场化的关注程度，由于相对控股不再强调国有资本的控股权， 更多的是为了国有资本价值的最大化，因此各股东注重提高企业的市场化竞争力，董事会 通过市场化方式选聘职业经理人，促使管理层重视股东利益，实现资本价值及公司价值最 大化。 国有企业提质增效 国有企业提质增效 国有企业提质增效国有企业提质增效 国有企业发展混合所有制既涉及股权多元化，也涉及经营机制的重大调整，如果处理得当， 可以很好地把国有企业的市场优势、资源获取优势与民营企业的体制机制优势有机结合， 通过资本融合做到“互利共赢，共同发展”，在此基础上形成企业新的竞争优势，促进国 有企业提质增效。 此次项目的顺利完成，加快了国有资本与民间资本的融合，能够使企业以更低的成本、更 高的效率进行直接融资，同时促进双方优势互补，整合国有企业较好的装备、技术、人才、 渠道和品牌的丰富资源，民企所具备的