投资策略分析报告：从危机到反危机，从通缩到再通胀.pdfVIP

证券研究报告 从危机到反危机，从通缩到再通 胀 2020年4月15 日 概要 1. 危机伴随通缩预期 2. 举债印钞类似二战 3. 提防滞胀而非通缩 4. 中国如何应对危机 2 商品价格大幅下跌 从今年以来全球各类资产价格的表现来看，隐含的是通缩的预期。首先，最为直观的表现是各类商品价格 的大幅下跌。从年初到现在，最重要的三大工业原料均大幅下跌，其中布伦特原油期货价格下跌了51%， LME铜价下跌了18.4%，上海螺纹钢期货价格下跌了5.5%。而从农产品价格来看，芝加哥商品交易所的三 大农产品期货价格年内也都有下跌，其中玉米价格下跌14.2%，大豆价格下跌9.7%，小麦价格下跌0.2%。 2020年以来主要工业原料期货价格跌幅（% ） 2020年以来CBOT主要农产品期货价格跌幅（% ） 0 0 -10 -20 -5 -30 -40 20年以来主要工业原料期货价格跌幅 -10 -50 20年以来主要农产品期货价格跌幅 -60 -15 ICE布油 LME铜 螺纹钢 玉米 大豆 小麦 资料来源：Wind ，海通证券研究所，截至20年4月9 日 3 债市隐含通胀回落 其次是债市的大幅上涨，利率大幅下降。从年初至今，美国、中国、英国、德国的10年期国债利率分别下 降了120bp、60bp、46bp、11bp，其背后隐含的也是通胀预期的大幅回落。以美国5年期国债为例，可以 将其分解为实际利率与通胀预期之和。其中实际利率可以观察5年期TIPS （通胀保值债券）的走势，其与5 年期国债利率之差可以视为债市隐含的通胀预期。从年初至今，美国5年期国债利率从1.69%降至0.41%， 其中实际利率从0.01%降至-0.49%，而隐含通胀预期则是从1.68%降至0.9%，可见国债利率的下降主要源 于通胀预期的大幅回落。 2020年以来主要10年期国债利率降幅（bp ） 美国5年期TIPS 国债利率、隐含通胀预期（% ） 0 2 1.5 -50 1 5年期TIPS 隐含通胀预期 5年期TIPS 国债利率 0.5 -100 20年以来10年期国债利率降幅 0 -0.5 -150 -1 美国 中国 英国 德国 20/01 20/02 20/03