食品饮料行业休闲食品系列报告之新零售模式篇：从线上线下发展，巨头差异化.pdfVIP

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 从线上线下发展，看休闲食品新零售巨头 2020 年04 月13 日 看好/维持 东 差异化布局 食品饮料 行业报告 兴 ——休闲食品系列报告之新零售模式篇 证 券 股 份 投资摘要： 有 限 休闲食品线上2012 年爆发，三只松鼠当年成立，迎电商渠道红利、坚果品类蓝海、IP形象成功营造，叠加资本助力，发展8 公 年2019 年收入规模已超百亿。在线上增速趋缓，获客成本增加，流量红利消退的背景下，加之休闲食品即食随机性消费特点， 司 线下占比80+%以上的渠道特征，未来线上线下渠道融合，多维度触达消费者成为休闲食品企业发展的必然趋势。 的冲击 证 又起到培育市场，加速渠道融合和行业整合的作用。本篇从线上线下来解析松鼠、百草味、良品、来伊份的过去及未来。 券 从线上看，传统电商增长趋缓，企业扩品拓扩渠做大规模 研 究  休闲食品线上渗透率有望超25%，行业CR5 未来五年有望突破22%。2013-2018 休闲食品电商市场复合增速为同期电商市 报 场规模增速2倍，传统电商红利褪去，预计休闲食品线上市场仍能保持15%以上增长，休闲食品线上渗透率由3%增至13.2%， 告 预计未来五年有望超25%。行业集中度不断提升，18 年CR5 为15%，三只松鼠一马当先，预计5 年内CR5 将突破22%。  看好产品矩阵丰富且渠道布局优秀的企业，中短期以做大规模为目标。品类角度，坚果引爆线上，未来爆款引流、全品 类发展。三只松鼠与百草味均为坚果起家，品类不断均衡；良品与来伊份品类始终均衡。休闲食品消费场景多元、消费 者口味个性化，全品类布局为目前公司战略的最优选择。渠道角度，流量多元化，市场头部为主，尾部多样。B2C 为电 商主流渠道，天猫旗舰店贡献主要收入；B2B 渠道2015 年爆发，增长趋于稳定；自营APP 绑定用户，社交电商、网红带 货、IP营销等尾部流量逐步多元化。盈利角度，竞争加剧，维持净利率3%-5%的水平下以扩规模为主。休闲食品线上毛 利率约25%-30%，净利率3%-5%，未来仍以扩大规模为主，费用投放必不可少。 从线下看，单店运营能力和模式可复制性是关键  从区域可复制性来看，良品已成熟、来伊份在摸索、松鼠大力向前。线下门店运营分直营和加盟，良品锖子“直营为辅， 加盟为主”，2018 年直营门店747 家，加盟门店1490 家，一个加盟商平均开4 家店铺，公司通过人员及信息物流系统对 加盟商管控力度强；区域发展“深耕华中，辐射全国”，华中收入占比由15 年的57.8%降至18 年的38.4%，向华东、西 南及其他区域的拓展及收入也证明其模式全国化可复制能力已成熟。来伊份直营为主，2018 年直营门店 2381 家，加盟 门店316 家，集中分布于江浙沪地区，收入占比维持在92%左右，公司区域扩张先是直营模式，后转为加盟模式，目前 为直营与加盟结合，尚处于摸索中。三只松鼠 2016 年布局线下，18 年线下开店收入2 亿，直营投食店与加盟松鼠小店 齐头并进，2020 年目标1000 家小店，未来1 万家，公司发展规划步伐快。  从单店运营能力看，线下经营稳定净利率 4%-5%，良品盈利能力不断优化。综合来看来伊份历年净利率、良品整体净利 率，考虑到线上净利率的影响，测算休闲食品企业整体线下经营净利率为4%=5%。分企业来看，2013 年和2018 年良品直 营单店收入由142 万提升至172 万，良品加盟单店收入由108 万提升至149 万，来伊份直营单店收入由126 万提升至133 万，来伊份加盟单店收入由108 万下降至66 万，来伊份尚在探索，良品