证 券行业市场前景及投资研究报告：国内券商会新一轮并购潮.pdfVIP

[Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Grade] 证券Ⅱ行业 行业评级 买入 前次评级 买入 国内券商会掀起新一轮并购潮吗？ 报告日期 2020-04-15 [Table_Summary] [Table_PicQuote] 核心观点： 相对市场表现  国内并购之风再现，会掀起新一轮浪潮吗？近年来，证券行业并购之 6% 风再现，如中信证券吸收合并广州证券、天风证券收购恒泰证券部分 1% 04/19 06/19 08/19 10/19 12/19 02/20 股权、华创证券拟收购太平洋证券部分股权等。在行业新一轮的创新 -3% 发展期内，并购浪潮还有可能再度掀起吗？ -8%  国内外券商并购回顾：国内受政策推动为主，国外受市场驱动为主。 -12% 从我国兼并收购历程来看，共出现了四波并购浪潮：前三波离不开政 -17% 策推动，受到“分业经营”、“综合治理”和“一参一控”政策影响， 证券Ⅱ 沪深300 行业内证券公司纷纷并购，典型代表是中信和华泰的数次并购；第四 波则主要受市场因素助推，出于补业务短板目的而并购，如东方财富 [Table_Author] 并购西藏同信证券。从国外证券业的发展演变来看，原因各异，但基 本遵循市场化、补短板逻辑：（1 ）美国以市场化、补业务短板为主， 大型投行主导；（2 ）英国以被境外投行收购的被动出让为主；（3 ）日 本以跨业防御型兼并模式为主，形成财团控股模式。  行业并购的核心逻辑：优势互补或补齐短板。国外证券公司兼并收购 最核心的原因即是优势互补或补齐短板，立足长远发展。以国外大行 为例：嘉信理财收购德美利证券，合并海量客户资产，以期扩大市场 规模；摩根士丹利并购E-Trade 获得数字访问和数字银行服务，也为 E-Trade 客户带去财富管理建议，实现优势互补。近年来，国内券商的 并购行为也转向补短板逻辑：中信证券并购广州证券，补强华南市场， 完善业务布局；华泰证券并购AssetMark ，拓展业务平台、强化技术 [Table_DocReport] 相关研究： 优势。我们判断，受政策驱动的被动型并购将日渐稀少。