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中国复合调味品行业分析报告 2020年4月 目录 一、复合调味料行业收入761 亿元，未来5 年有望复合增长15%+6 二、复合调味料行业有望形成一超多强格 8 1. 2015-2019 年复合调味料行业CR3 从7.31%提升至12.57%8 2.借鉴成熟的酱油行业，预计复合调味料将形成一超多强格 11 3.行业龙头持续拓展产品品类，布局千亿方便速食领域15 三、机制和团队为核心竞争优势，颐海有望成为行业超级龙头17 1.渠道：受益优秀机制和团队, 颐海最具备全国渠道扩张的能力18 2.产品：颐海和天味有能力持续进行产品创新，助力份额抢占22 3.品牌：颐海品牌力最强，天味品牌建设加速26 四、龙头分析27 1.颐海国际 ：强激励机制，龙头地位有望持续加固27 2.天味食品：2019 年开始渠道加速扩张，预计未来3 年收入复合增长25%+ 27 3. 日辰股份：定制化龙头企业，业绩有望持续稳健增长28 五、市场提示28 3 / 30 图表索引 图 1 ：调味品行业收入4205 亿元6 图 2 ：复合调味料占调味品收入18.09% （2019 年）6 图 3 ：2010-2019 年复合调味料收入复合增长15.07% 7 图 4 ：对比发达国家，我国复合调味料提升空间大7 图 5 ：火锅底料、中式复合调味料收入分别占比17.77%/16.81% （2019 年）7 图 6 ：火锅底料行业收入10-19 年CAGR 为15.93%8 图 7 ：中式复合调味料行业收入10-18 年CAGR 为16.11%8 图 8 ：15-19 年复合调味料行业（鸡精以外品类）CR3 从7.31%提升至12.57%.9 图 9 ：近几年颐海收入增速明显高于行业整体（%）9 图 10 ：日本复合调味料行业CR2=57% （2016 年）9 图 11 ：火锅底料行业CR3=34.78% （2019 年）10 图 12 ：行业龙头近几年增速明显高于行业整体增速10 图 13 ：中式餐饮菜式林立，以川菜为主（2016 年） 11 图 14 ：中式复合调味料CR3=7.89% （2019 年） 11 图 15 ：颐海中式复合调味料每年增速维持35%+，明显高于行业增速 11 图 16 ：04-11 年为酱油行业高速增长期，复合增速21.56% 12 图 17 ：2004 年酱油集中度低13 图 18 ：2011 年酱油行业格局一超多强，海天成为超级龙头13 图 19 ：2018 年海天市占率17.15%，其他市占率5%以下13 图 20 ：复合调味料上游原材料种类20 种以上14 图 21 ：复合调味料产品品质和口味稳定较难实现：将非标准化原材料转化为标准 化产成品15 图 22 ：2018 年方便速食行业收入1307.50 亿元15 图 23 ：方便速食目前仍以方便面为主（2018 年）15 图 24 ：方便菜肴（目前以自热食品为主）行业收入35 亿元（2019 年）16 图 25 ：方便菜肴CR3=52.29% （2019 年）17 图 26 ：渠道强根源是人强，优秀激励机制将推动整个渠道链条积极性19 图 27 ：颐海针对销售团队采取“合伙人裂变机制”，激励强、考核严20 图 28 ：15-19 年颐海经销商数量复合增长63.12%21 图 29 ：颐海销售人员人均创收可媲美海天（2019 年）21 图 30 ：颐海单个经销商年收入稳步提升，19 年96.01 万元21 图 31 ：天味：销售人员年薪13.22 万元（2019 年），19 年开始有明显增长22 图 32 ：16-18 年天味经销商数量无明显变化，19 年开始有较明显的增加22 图 33 ：海底捞门店从17 年273 家增加至19 年768 家24 图 34 ：颐海采取“产品项目制”激励产品创新24 图 35 ：海底捞是中式连锁餐饮第一品牌