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zls整理合集 资料合集 2015 年 10 月 29 日 公司研究 评级：买入 研究所 证券分析师：孔令峰 S0350512090003 证券分析师：李响 S0350513090002 微信公众平台订阅号：klfgongzhong 各个环节进展明显,生态链布局愈加完善 ——上海钢联（300226）点评报告 投资要点： 钢铁电商引领大宗商品 B2B 电商平台进入快速发展通道 正如我们在前不久的专题报告《产业互联网承担金融角色》所言,大宗商品是从产业痛点、标准化程度、金融属性等几个方面综合考量下来,是最有可能通过第三方产业互联网平台的形式改造传统商业模式的,而且大宗商品的价格波动性较大、万亿级别的交易额带来的金融衍伸服务的空间是巨大的。而这其中,钢铁电商的发展速度是最快的,据统计目前通过钢铁企业、钢贸企业以及第三方搭建的钢铁电商总数已经超过 200 家,在全国大宗商品电商企业中占 27.6%,尤其是近两年呈现爆发趋势。从平台交易量来看,也呈现出快速增长的态势： 2014 年全国钢铁电商平台线上钢材交易量突破 2000 亿元,已经占总体交易量的 10%左右。在钢铁交易最为集中的上海地区,钢铁电商 2014 年总交易为 4441 亿元,占 B2B 交易总额的 42%。钢铁交易线上化趋势明显！ 钢银交易量稳步推进 根据公司的披露,2015 年前三季度,钢银电商钢铁现货网上交易平台的寄售服务业务实现了快速发展,累计结算量达到 734 万吨,其中第三季度结算量达 342 万吨。我们看到在钢价持续下跌的大背景下,钢银电商的交易量仍在稳步推进,尤其是 7 月份开始实现了交易量的两连跳,目前寄售量在 7 万吨以上。2014 年我国的粗钢产量为 8 亿吨,其中通过钢贸商分销的比例大概在 50%,即可以在电商平台进行销售的通用型钢铁产品大概在 4 亿吨左右,按照 200 个工作日来计算,国内每日钢铁交易量在 200 万吨。我们预计,钢银平台寄售量年底能够达到 9 万吨/日左右,2016-2017 年如果继续增长到 20 万吨/天, 相当于占据 10%的市场份额,就能够对市场形成一定影响,进而影响定价权。 各个环节进展明显,生态链建设愈加完善,套利业务空间广阔 平台交易量的增长是源于各个配套环节的加强,我们看到公司在仓储、物流、加工、金融等多个方面的进展明显,平台粘性愈发加强。钢银拟上市新三板、成立产业基金将对融资、激励、外延发展带来重要影响。此外,公司的套保套利业务已经开展,市场空间非常广阔,公司优势明显（数据优势+团队优势+现货平台优势）,跟嘉能可的重资产套利和托克的轻资产贸易套利模式有所区别,钢银的套利业务是基于对客户的资产进行管理,帮助客户完成套保基础上,利用自身优势进行跨期、跨区域、跨品种的套利业务,从而获取管理费和收益分成。 横向复制开始推进,铁矿石交易量年化达 8,000 万吨 公司同时在进行电商平台品种的横向扩张,在铁矿石、黑色金属、能源化工、农产品等大宗商品行业复制钢银模式。其中,铁矿石的交易量已经达到年化 8,000 万吨,全年成交额将超过 300 亿元,成为国内港口现货成交量最大的交易平台。公司的钢铁电商生态体系初具规模,线上线下服务体系联动发展的效果初步体现,为其他大宗商品产业互联网的发展探索出了一条创新之路。 维持买入评级 我们预计明年供应链金融和套利业务将会贡献较大利润,预计公司 2015 年-2017 年每股收益分别为-0.69 元、0.66 元、1.04 元,对应 PE 分别为-87.4 倍、90.9 倍、58.3 倍,维持买入评级。 风险提示 钢银其他区域业务拓展不达预期；创业板下跌风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 zls整理合集 资料合集 预测指标 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入（百万元） 7557 29645 59116 118039 增长率(%) 387% 292% 99% 100% 净利润（百万元） 19 (108) 104 162 增长率(%) -13% -674% 196% 56% 摊薄每股收益（元） 0.12 -0.69 0.66 1.04 ROE(%) 2.21% -11.94% 12.16% 20.85% 一、交易量屡创新高,客户数稳定增长 钢银平台在过去两年的钢铁贸易不景气的大背景下,实现了交易量的稳步增长。钢银平台自 2013 年 11 月正式上线以来,平台成交量不断创新高,2015 年上半 年成交量达 845.37 万吨,按 120 个交易日计算,日均成交量超过 7 万吨,截止 到 2015 年 10 月 8 日,单日成交量最高超过 21 万吨,近期日均交易量稳定在 15 万吨/日以上。其中,2015 年上半年寄售交易量达 391