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国 际 贸 易 通胀与货币政策 通胀和货币政策是 2009 年股市投资者非常关注的所谓基本面，而且这一问题仍将 很大程度上影响着2010 年的走势。下面就来看看几位分析师对这一宏观问题的见解： 信达证券首席策略分析师 刘景德: 货币政策和财政政策基调不变 中央经济工作会议于12 月7 日闭幕，加大经济结构调整力度被明确为2010 年经济 工作的重中之重。为了保持宏观经济政策的连续性和稳定性，中央经济工作会议再次强 调明年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这意味着2010 年货币政策和 财政政策的基调不变。此次会议明确了明年经济工作首要的两大任务，一是保持经济平 稳较快发展，二是加大经济结构调整力度。2010 年货币政策和财政政策对股市的影响 可能体现在以下几个方面：第一，转变经济发展方式，关键是刺激消费需求和民间投资， 逐步替代政府主导的投资成为经济增长的主动力。但是，如果减少了政府投资，消费需 求和民间投资又难以大幅增长，必然会对经济平稳增长带来影响，进而对股市有一定的 负面影响；第二，会议提出，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。这意 味着宏观政策将围绕通胀预期、过剩产能以及资产价格泡沫等问题适时微调。2009 年 三季度以来，货币政策已经开始微调。天量增长的信贷在下半年已大幅下降，央行在货 币市场也加大公开市场操作，2009 年10 月份以来已连续7 周实现净回笼。2010 年新增 贷款规模将明显减少，估计可能在7 万亿左右；第三，如果2010 年第一季度经济数据 大幅回升，则货币政策可能微调，这样的政策环境可能引发股市出现阶段性调整。 我们认为，2010 年A 股市场总体将呈现宽幅震荡的格局，但重心可能稳步上移。 理由如下：第一，我国宏观经济稳步回升，上市公司业绩也有望出现一定幅度的增长， 这是我国股市稳中有涨的基础；第二，2010 年的货币政策依然是适度宽松，虽然新增 贷款规模比2009 年明显减少，新股、创业板发行上市的节奏较快，但是新基金发行的 速度也较快，首发规模也比较可观，资金面应该能够保持供求平衡的局面；第三，2009 年沪深两市总体维持震荡盘升的格局，估计2010 年我国股市可能出现阶段性的调整， 但是只要宏观政策导向不变，企业效益不大幅下滑，我国股市震荡盘升的格局不会改变。 ·对通货膨胀指标需要再理解 由于相对稳定的CPI 甚至核心CPI 在国际上长期被视为主要的通胀“锚”，决策者 根据该指标进行货币政策决策时，可能在一定程度上忽视了资产和金融泡沫，累积了巨 大的金融风险。总结西方国家的经验教训，央行指出，“要密切关注各类价格走势，并 注意更长期及广泛意义上的整体价格水平稳定”。这表明我国央行已经关注到资产价格 持续上涨以及对宏观经济产生的巨大影响，因此，我们在判断通货膨胀是否到来时，已 不能仅仅关注CPI 数据，同时也应考虑资产以及金融泡沫的产生。 根据央行的说法，货币政策微调的依据主要有两个，第一是国内外经济形势，第二 是价格的走势。对于经济形势，我们看到，国内经济回升已经得到巩固，而国外经济走 势虽然面临一些不确定因素，但总体呈现出不断改善的趋势；对于价格，央行在三季度 货币政策报告中明确指出，要密切关注更广泛意义上的整体价格走势，这也就是说央行 进行货币政策选择的价格依据已经从消费价格转向了包括资产价格、消费价格、大宗商 品价格以及金融泡沫等更广泛意义上的价格。2009 年下半年，消费价格处于从低位恢 复过程中，而资产价格已经有比较明显的上涨，虽然短期内政策发生逆转的可能性不大， 但货币政策微调的依据正在趋于成熟，但在经济彻底摆脱危机之前，央行动用加息等刚 性紧缩手段的可能性并不大，通过公开市场有针对性的对货币供应量进行调节的概率较 大。 通胀涵义的扩展可能促使货币政策调整的时间窗口提前，从目前决策层的表述来 看，“管理通胀预期”已经提高到与“保增长、调结构”并列的地位，因此，通胀可能 成为明年市场反复炒作的概念之一，而政策调整可能导致市场出现波动，受益于通胀的 行业，比如煤炭、地产、银行、有色等板块有望成为市场关注的热点，但银行业面临资 本充足率和再融资压力，有色板块面临一定估值压力。