印钞那有通缩，涨价不分贵贱.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 全球日本化，长期或通缩？ 5 举债不受限，为何要紧缩？ 10 货币长期超发，通缩绝非常态。 13 全球化放缓，科技进步变慢 16 涨价不分贵贱，尽量远离现金 18 图目录 图 1 美日欧 CPI 同比涨幅（%） 5 图 2 美日欧广义货币同比增速（%） 5 图 3 美日欧人口老龄化率（%） 6 图 4 美日欧中及所有报告经济体平均的非金融部门债务率（%） 6 图 5 全球所有报告经济体平均的非金融部门债务率（%） 7 图 6 全球收入前 1%、前 10%、后 50%人群占有收入份额 7 图 7 美国收入前 5%、后 40%人群占有收入份额（%） 8 图 8 世界及美日法德中等国前 1%人群收入占比 8 图 9 美日法德中等国收入基尼系数 9 图 10 中国出口占比全球 9 图 11 导致通缩的几大可能因素 10 图 12 英国政府债务率、通胀率（%） 10 图 13 美国政府债务率、通胀率（%） 11 图 14 日本非金融部门总债务率（%） 11 图 15 美国非金融部门总债务率（%） 12 图 16 美国新发国债、美联储新购国债/GDP 13 图 17 1980-2010 年中日收入不平等变化与通胀率均值 13 图 18 中日居民人均现金收入、可支配收入（万日元、人民币） 14 图 19 日本 CPI 指数、日本老龄化率（%） 14 图 20 美国 CPI 指数、广义货币总量（10 亿美元） 15 图 21 纸币时代美日英货币、GDP 与 CPI 增速 15 图 22 日本 CPI 指数、广义货币 M3（万亿日元） 16 图 23 美国 CPI、全球贸易总额（万亿美元） 16 图 24 全球贸易、中国出口年均增速 17 图 25 美国对中国出口、进口增速 17 图 26 美国历史 CPI 指数 18 图 27 美国企业每小时产量增速（%） 18 图 28 金本位时期美国各类资产年均回报率、CPI 年均增速 19 图 29 纸币时代美国各类资产年均回报率、CPI 年均增速 19 图 30 2013-19 年日本股市、房市年均回报率 19 图 31 53 度飞天茅台出厂价（元/瓶）、猪肉价格（元/公斤） 20 图 32 中国广义货币与 GDP 增速差（%） 20 图 33 再通胀环境下的大类资产配臵 21 表目录 表 1 现代货币理论与主流货币理论的差异 12 在疫情爆发之后，出现了一个非常矛盾的现象：一方面是各国物价纷纷回落， 5 月份日本 CPI 同比涨幅降至 0，美国和欧元区降至 0.1%，距离通缩均只有一步之遥。 图1 美日欧 CPI 同比涨幅（%） 资料来源：Wind， 另一方面则是货币的大幅激增，美国 5 月份的广义货币 M2 增速升至 23.1%， 创下 1944 年以来新高；日本 5 月份广义货币 M3 增速升至 4.1%，创下 1999 年以来新高；欧元区 5 月份广义货币 M3 增速升至 9.1%，创下 2009 年以来的新高。 图2 美日欧广义货币同比增速（%） 资料来源：Wind， 物价大幅回落叠加货币严重超发，到底未来全球会走向通胀还是通缩？ 全球日本化，长期或通缩？ 有一种观点认为，目前全球正在走向日本化，包括人口老龄化、高债务、零利率等日本特有的现象正在向全球蔓延，因而未来全球通缩将不可避免。 人口老龄化。 人是经济活动的主体，从理论上说，人口年龄的变化对消费会有很大的影响。年轻人的预期寿命较长，收入预期向上，其消费倾向也比较高；而老年人的预期寿命较短，收入预期向下，其消费倾向就比较弱。而日本之所以长期陷入通缩压力， 或在于其人口的高度老龄化。 按照联合国的标准，65 岁以上老年人口占比超过7%则为老龄化社会，超过14%则为超老龄化社会。根据世界银行的数据，截止 2018 年，日本的人口老龄化率为28%，排在全球第一名；西欧和美国的老龄化率也分别高达 21%和 16%，美日欧均已步入超老龄化社会。 图3 美日欧人口老龄化率（%） 资料来源：Wind，世界银行， 因此，从老龄化的角度看，不排除未来欧元区和美国也会步日本的后程。全球债务高企。 从微观上说，债务对经济行为也有巨大的影响，债务率越高，人的消费能力就 越弱。而日本之所以长期陷入通缩，或与其巨额的债务率有关。 根据国际清算银行的统计，截止 2019 年，在全球主要的 43 个经济体中，日本的非金融部门总债务率为 381%，仅次于卢森堡的 416%而高居全球第二位。其中发达经济体的债务率水平普遍较高，欧元区达到 262%，美国也有 254%。 图4 美日欧中及所有报告经济体平均的非金融部门债务率（%） 资料来源：BIS，，数据截至 2019 年 从所有报告经济体的平均数据来看，