化工行业深度研究：跨越周期，持续成长 Jul- 化工行业深度 .docVIP

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们http:// 35/ibase。 PAGE 1 / NUMPAGES 16 行业深度研究 跨越周期，持续成长 SAVEDATE \@ yyyy/MM/dd 2007/08/01 化工行业 增 持 优秀的成长型化工企业在行业“资源-生产-产品-服务”的价值链上构筑了各具特色、具备相当进入壁垒的核心优势，长期保持高于市场和行业的盈利水平，持续创造股东价值，走出大部分化工公司间歇性毁灭财富的怪圈。 资源性企业的价值取决于资源的稀缺性和集中度，盐湖钾肥正是这两者完美结合而快速成长的最好例证。国内电石、磷矿等行业处于整合期，随着国家产业政策引导和行业优胜劣汰，龙头企业资源价值将会凸显。 技术突破型公司的关键因素在于技术壁垒、规模化扩张能力以及产品行业环境。能干而幸运的明星（烟台万华、新安股份）长期投资价值巨大，能干而不那么幸运的草根（华鲁恒升、山西三维、云维股份）同样不乏表现机会，幸运而缺乏实干的贵族（如星新材料）阶段性风光。 实施差异化的产品发展战略、构建丰富的产品梯队，产品创新型企业保持高盈利的持续增长，江南高纤、江山化工和云天化都是这种模式的成功实践者。把握新产品、新项目带来的业绩拐点是值得推荐的投资策略，而对于业务渐进成功的公司，长期持有同样明智。 金发科技、传化股份、德美化工等技术服务型企业走出行业传统的“重生产、轻服务”模式，在产品批次多、客户需求变化快的离散型行业中，依靠研发、生产、销售和服务的一体化优势，走出一条“轻资产、弱周期、高回报”的特色道路，并通过拓展下游行业或依靠服务网络多元营销获得持续成长。 52周行业指数走势图 分析师 潘波、肖晖 (0755) 8249 2395 panbo@ FILENAME 化工行业深度研跨越周期，持续成长 CREATEDATE \@ MMM-yyyy Jul-2007 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们http:// 35/ibase。 PAGE 2/ NUMPAGES 16 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 引言：寻找持续成长的化工企业 3 持续成长周期性波动 3 成长的四种模式 3 资源优势 4 盐湖钾肥 4 资源价值：稀缺度+集中度 4 技术突破型 5 烟台万华完美演绎 5 三要素：技术壁垒、规模化扩张，行业环境 5 案例分析：国内技术突破型的代表公司 7 投资策略讨论：四种细分的类型 7 产品创新型 8 江南高纤：巩固、夯实与突破 8 模式要素：产品差异化+梯队 9 案例分析：江山化工、云天化 10 投资策略：把握业绩拐点 10 技术服务型 12 金发科技 12 要素：离散行业、技术应用、贴近客户 12 轻资产、弱周期、高回报 13 主要风险：对下游客户的依赖性较强 14 两种途径：金发科技横向延伸、德美化工多元化发展 14 技术进步，方能飞得更高更远 15 FILENAME 化工行业深度研跨越周期，持续成长 SAVEDATE \@ MMM-yyyy Aug-2007 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 PAGE 15 / NUMPAGES 16 引言：寻找持续成长的化工企业 持续成长周期性波动 成长类企业长期创造更多股东价值 作为典型的周期性行业，大部分化工类上市公司中长期（5-7年）业绩大幅波动，ROE也无法长期高于当期市场平均股权收益率，“选时”也成为与之相对的普遍投资策略。 然而，少数化工企业也表现出与行业普遍情况不一致的持续成长，ROE中长期持续高于市场和行业平均水平，公司不断创造股东价值，而不是间歇性地毁灭财富。“成长”类公司不但具备更高的安全边际，长期投资价值更加明显。 图1：摆脱周期性惯性的持续成长 持续成长 持续成长 周期波动 净利润 时间 资料来源：联合证券研究所 成长的四种模式 不可模仿、进入壁垒是竞争力的核心 唯有具备核心竞争力的企业才能脱颖而出，成长型化工企业也不例外，它们在化工行业“资源——生产——产品——服务”价值链的不同环节构筑了各具特色的、具有一定进入壁垒的核心优势，并由此保持超额收益。 图2：四种不同的竞争力模式 资源稀缺程度 资源稀缺程度 行业集中度 资源优势 技术壁垒的高低 规模扩张能力 行业环境 技术突破 差异化产品 丰富产品梯队 产品创新 离散行业 技术应用 贴近客户 技术服务 资料来源：联合证券研究所 资源优势 盐湖钾肥 钾肥资源全球稀缺