新时代证券--宽信用系列专题研究之四：利率并轨,临门一脚有多难？.pdf

2019 年04 月24 日 宏观经济 利率并轨——临门一脚有多难？ ——宽信用系列专题研究之四 宏观专题 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 郑嘉伟 （联系人） 相关报告 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu @ zhengjiawei@ 贷款需求旺盛，经济有望逐步企稳—— 证书编号：S0280517070002 证书编号：S0280519040001 2019 年第一季度央行问卷调查点评 近年来，我国利率市场化改革步伐加快，不仅基本实现了货币利率市场 2019-03-24 化、债券发行利率市场化，而且于2013 年放开贷款利率管制、2015 年放开 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2 月 存款利率管制，2018 年一季度货币政策首次提出‚存贷款基准利率和货币和 份金融数据点评 债券市场利率‘两轨’并一轨‛。2019 年央行工作会议和政府工作报告更是 2019-03-10 明确了‚稳妥推进利率‘两轨并一轨’，完善市场化的利率形成、调控和传 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局 导机制‛。可见，利率并轨已经成为利率市场化改革的‚临门一脚‛和‚硬 ——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 骨头‛，踢好这‚临门一脚‛方显金融供给侧结构性改革的真功夫。 央行创设 CBS 并非中国版 QE——宽信  利率市场化改革的原因及理论基础 用系列专题研究之二 利率市场化程度不高不仅会扭曲资金价格，而且降低资金供求双方的总 2019-01-27 福利水平。产生利率双规制，降低资金配置效率和经济增长质量，加大商业 穿越黎明前的黑暗：2019 年宽信用路在 银行运营成本，导致不良率上升和盈利下降；降低银行间竞争水平，导致金 何方？——宽信用系列专题研究之一 融脱媒；利率双轨诱发了金融机构规避监管，影子银行快速成长。 2019-01-25  利率双轨制现状分析 这次有何不一样？——两次债牛比较分 首先，建立了以国债、SHIBOR 为代表的基准利率体系，为金融产品定 析——宏观专题报告 价提供参照。其次，探索建立利率走廊，充分发挥以Shibor、DR007 为利率 2019-01-16 中枢、常备借贷便利利率作为上限的利率走廊作用。第三，利率传导效率有 所提升。利率市场化改革还剩一些‚硬骨头‛，商业银行存款‚搬家‛现象 突出，负债‚同业化‛，息差缩窄，利率并轨当务之急并不是建立统一的锚， 而是监管理念的转变。  海外经验与启示：利率市场化并非只是放开价格管制 为了满足投资需求，世界上绝大数国家历史上均经历过不同程度的利率 管制，但是由于宏观经济波动，高通胀和金融市场的快速发展，利率管制的 弊端日益突出，为了调整经济结构，各国纷纷推出了利率市场化改革。利率 市场化改革之后，多数国家和地区出现了实际利率水平上升现象，为了减轻 利率市场化带来的冲击，各国纷纷建立存款保险制度、完善金融风险防范和 化解机制，为利率市场化改革顺利进行提供制度保障。  如何踢好利率并轨‚临门一脚‛ 一是监管理念的转变。放松对商业银行存贷款指标的各种考核，推动商 业银行负债端多元化、市场化，只有监管理念的转变，商业银行行为才会发 生改变，构建行内统一的 FTP 曲线