全筑股份-市场前景及投资研究报告：市场宽松助力业绩改善，“两翼一箭”.pdfVIP

公司研究 装修装饰 证券研究 报告 2020 年07 月21 日 全筑股份 （603030 ）深度研究报告 强推（上调） 市场宽松助力业绩改善，“两翼一箭”重塑未 目标价：15.2 元 来全筑 当前价：8.86 元  公司是一家以住宅全装修为主业，集建筑装饰研发、设计、施工、家具生产、 华创证券研究所 软装配套等为一体化的装饰集团。公司守正创新，战略清晰，2019 年制定了 “两翼一箭”的经营战略，通过科技之“箭”赋能产品服务，守住B 端主业 优势，力拓C 端零售市场，平衡B 端与C 端“两翼”，合力驱动业绩增长。  市场宽松利好主业边际回暖，全装修大势所趋。1 ）流动性合理充裕，房企融 资边际改善，公司业务量有望增加。截止6 月累计新增社融超20 ，同比 +43%；房地产信用债已达3685 亿，占去年全年71% ，融资环境宽松，公司作 为地产下游企业有望直接受益；2 ）政策驱动全装修比例不断提升。住建部“十 三五”规划要求2020 年新建全装修成品住宅面积占比达30% ，受此影响近年 全装修比例持续上升，考虑与发达 仍有50%差距，预计未来将继续提升， 公司B 端主业有望持续受益。 公司基本数据  装配式装修破局，引领行业深度变革。受制于管理半径小，施工效率与质量控 总股本(万股) 53,815 制的扩张瓶颈，行业一度维持“大行业，小公司”的格局。装配式装修直击行 已上市流通股(万股) 53,580 业痛点，其标准化和工业化的施工模式可 弱化人为因素的影响，使施工效 总市值(亿元) 47.68 率大幅提高，施工质量变得可控，大概率将成为破局“大行业，小公司”的新 流通市值(亿元) 47.47 模式。我们认为，装配式装修本质上是外在市场倒逼与行业内生发展需要合力 资产负债率(%) 71.8 引致的产业升级和供给侧改革，未来将引领行业进行深度地变革。 每股净资产(元) 4.0 12 个月内最高/最低价 10.76/4.72  “两翼”业务双管齐下，科技之“箭”创新赋能。1 ）全/精装修大势所趋，B 端住宅大有可为：B 端住宅业务作为公司主业，产业资源丰富，随着精装修渗 市场表现对比图(近12 个月) 透率的不断提升，预计未来市场规模将达 ，全装修业务仍大有可为。2 ） 精准定位租赁市场，装配式的完美应用场景：公司立足上海，已主导多项租赁 2019-07-22～2020-07-20 房项目，在“房住不炒”“租售并举”的政策背景下发力长租市场，占尽“天 92% 时、地利、人和”。3 ）新零售+装配式，打开 C 端之匙：C 端市场潜力大， 57