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轻工制造中期策略
产业新变革,把握龙头机遇
2020年7月
摘要
核心观点
• 坚定看多竣工景气,Q2精装家居业绩预期靓丽, Q3建议配置具备向上弹性的零售出口家居。工程端,Q2龙头B端订单兑现高增,Q3成长性有望
趋势延续;零售端,Q2需求仍受 制约,Q3伴随线下消费恢复预期单店客流向上弹性较大;外销端,6月出口超预期恢复,其中家具及零件出
口金额同增8.41%、大幅转正,看好海外办公家具与床垫出口细分赛道龙头Q3持续兑现较好业绩。
• 造纸Q2底部显现,关注Q3景气修复及龙头竞争格局持续优化。6月PMI、PPI实现触底向上,确认周期资产估值底部,社零数据回暖利好造纸需求;
白卡供需格局优,景气最为看好;关注文化边际改善、箱板底部改善。
• 传统文具Q3景气有望修复,包装板块估值低位、有望上移。下半年伴随海内外需求修复,必选资产股价更多取决于业绩 ,重点关注晨光文
具、公牛集团EPS边际修复;包装板块细分龙头均处于估值历史较低分位,伴随下游需求环比向上看好板块估值修复。
有别于市场的认知
• 市场目前主要关注订单兑现高增的精装家居业务,但我们认为下半年零售家居景气度向上确定性更强。Q3伴随线下客流恢复、小区边控逐渐放
宽,前期积累的零售家居需求有望在Q3集中 ,龙头业绩向上确定性较高;同时本轮 导致部分中小卖场倒闭出清,上市公司凭借多渠道
综合运营实力 (直播、电商、整装、线下等)逆势以更低的成本获取流量及份额,实质加速了行业格局的集中。
• 市场认为 对造纸行业冲击明显,我们认为 加速产业集中过程。中小企业在盈利压缩大背景下投产动力不足;反之,龙头企业逆势投产,
太阳纸业、山鹰纸业、博汇纸业产能快速扩张;产业明确加速集中。
• 市场认为纸包装产业上下游受挤压,成长性和和盈利能力均较差,但我们认为赛道龙头裕同科技是自下而上的个股逻辑演绎。
核心标的
• 顾家家居:沙发、床垫安装属性较弱、线上销售靓丽,Q2内销高增、看好Q3表现继续靓丽;20年预计收入、利润同比增速15-20%,对应PE27X。
• 太阳纸业:综合纸企龙头,产业链布局完善、老挝布局夯实优势,预计20年实现18.5-20.0亿元净利润、21年实现净利润27-28亿,对应PE12X。
• 裕同科技:3C主业受益于5G催化预计保持15%复合增长,新业务炫光膜、烟酒包装、环保包装迅速放量,20年预计净利润11.8亿,对应PE25X。 2
01 复盘展望:上半年 受益品种超额明显,下半年重点建议配置零售
家居、造纸文具景气修复的确定机会
02 家居:坚定看多竣工景气,Q2精装业绩预期靓丽,Q3建议配置零售
目录 出口向上弹性
C O N T E N T S 03 造纸:Q2底部显现,关注Q3景气修复及龙头竞争格局持续优化
04 其他板块:传统文具、电子包装Q3景气修复,新型烟草不改中期成长
大势
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复盘展望:上半年 受益品种超额明
01Pa 显,下半年重点建议配置零售家居、造纸
文具景气修复的确定机会
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4
01 上半年 受益品种超额明显,下半年关注景气环比修复
图:本年度市场
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