龙蟒佰利-市场前景及投资研究报告：全球钛产业龙头.pdfVIP

龙蟒佰利（002601） 公司研究/首次覆盖报告 龙蟒佰利系列报告之一：走向全球钛产业龙头 投资评级：买入 （首次） 主要观点： ➢ 进击的钛白粉行业巨人 龙蟒佰利现有硫酸法钛白粉 54 万 t/a，氯化法钛白粉 32 万 t/a，产能 报告 日期： 2020-07-22 位居全国第一、全球第三。公司拥有从矿产到原料至钛白粉和海绵钛的 收盘价（元） 25.73 完整钛产业链，并具备明显的成本优势。到 2022 年，龙蟒佰利硫酸法 近 12 个月最高/最低（元） 26.68/10.91 钛白粉将扩大至 65 万 t/a，氯化法钛白粉扩大至60 万 t/a。龙蟒佰利 总股本（百万股） 2032.02 钛白粉的成本有望进一步下降：1）通过技改和规模化进一步夯实成本 流通股本（百万股） 1440.17 优势；2）通过硫氯耦合人造金红石项目打造硫酸法+氯化法钛白粉一体 流通股比例（%） 70.87 化产业链；3）推进攀西高钙镁矿的优化利用，提高氯化法钛白粉产能 总市值（亿元） 522 的原料自给率。此外，公司的海绵钛产业也将从现有 1 万 t/a 扩大至 流通市值（亿元) 370 2021 年的 7 万吨。龙蟒佰利已打造钒钛磁铁矿→钛精矿→钛白粉→海 公司价格与沪深 300 走势比较 绵钛的一体化钛产业链，正从全国钛产业龙头快速走向全球钛产业龙 头。 ➢ 进入资本收缩期的硫酸法钛白粉行业分化加速 因环保法规，硫酸法钛白粉正在并将长期处于资本周期收缩趋势。在资 本周期收缩期，行业分化加速，龙头企业快速崛起。龙蟒佰利硫酸法钛 白粉占全球产能 12.6%，位居首位。在钛矿资源和技术优势的支撑下， 公司硫酸法钛白粉具有更强的成本优势，2019 年毛利率达到 43%，远 超国内可比公司。此外，公司售价高于市场平均水平，主要因为后处理 包膜带来的产品差异化优势。未来，虽然头部企业通过技改可以小幅提 高产能，但环保和成本压力下，边际产能或面临退出，硫酸法钛白粉行 业供给侧保持稳定。从供需角度看，硫酸法钛白粉不存在价格大幅反转 的条件。龙头企业盈利来源于成本优势和差异化溢价，而不是价格的上 涨。 ➢ 硫酸法钛白粉是限制供给增长又不会消失的行业 我们认为硫酸法钛白粉并不会被完全取代，主要因为：1）硫酸法钛白 粉有 20%左右的应用场景与氯化法钛白粉不重合；2）硫酸法钛白粉的 产品质量在逐渐提升，应用领域在一定程度上探高端化应用；3）硫酸 法钛白粉有成本优势，国内规模远超氯化法，对于价格敏感、需求量大 的领域，硫酸法钛白粉具有更高性价比。因此，龙蟒佰利硫酸法钛白粉 相关报告：