密尔克卫-市场前景及投资研究报告-危化品全程物流，内生外延.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年07 月21 日 交通运输/物流Ⅱ 投资评级：增持 （首次评级） 危化品全程物流，内生外延双成长 当前价格(元) ： 112.00 密尔克卫(603713) 合理价格区间(元) ： 119.07~136.09 危化品全程物流，内生外延双线增长 政策催化化工物流三方化与集中化，公司一站式物流能力正当其时，主业 内生外延双线成长。我们预测公司20/21/22 年EPS 为1.79/2.33/2.90 元， 20-22 年归母净利CAGR=31.8%，处于高速增长阶段；给予公司20-22 年 2.8-3.2X PEG ，目标价区间119.07-136.09 元，给予“增持”评级。 民营化工供应链龙头 密尔克卫成立于97 年，从货代业务起步，现已发展为整合货代、仓储、运 输、交易的化工品综合供应链龙头企业。公司坚持内生外延双线扩张，仓 一年内股价走势图 储逐步取代货运代理成为盈利主要来源，财务绩效出色（15-19 收入/ 归母 净利 CAGR=38.1%/27.9%）。截止 1Q20，陈银河和李仁莉合计控制上市 (%) (万股) 公司54.75%的股份，控制权稳定，员工持股强化核心团队激励。 255 494 189 371 仓干配一站式联动，探索化工品交易 公司通过 IT 系统与管理标准链接外包环节与内部单元，以重资产仓储为核 123 247 心节点，配套国际货代和国内运输，为企业提供一站式解决方案，同时探 56 124 索化工品交易业务。货代业务是公司获取核心客户的基础，同步实现运输/ 仓储服务的交叉销售（一次引流）。仓储是公司的业务支点与盈利主体，亦 (10) 0 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 是资源投放（自建/并购/租赁）的核心方向。运输业务立足仓储节点，衔接 成交量(右轴) 密尔克卫 干线代理功能，完成“门到门”物流服务。交易则是公司延伸供应链的有 沪深300 益探索，并寻求物流业务的二次引流。 资料来源：Wind 化工物流 市场，龙头企业迎多重催化 全球化工生产中心向中国转移，国内化工品产销地域分离，产生了 1.4 化工物流市场（三方物流占25%）；但百强企业收入占比仅3.8%，市场 高度离散 （中物联：2018）。政策推动化工企业退城入园（安全环保），第 三方物流集约化发展大势所趋。密尔克卫与巴斯夫等化工巨头建立良好合 作关系，奠