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资产证券化案件中若干法律问题的分析 资产证券化案件中若干法律问题的分析 在国际金融危机影响下，人民法院受理的金融领域新类型案 件大量涌现，面对种种金融创新活动引发的纠纷，司法工作者通过加 强专业知识的学习以及个案审理的不断积累，发挥司法对金融创新的 鼓励推进作用，在司法实践中保护金融创新主体的合法权益。 资 产证券化(asset securitization) 是指将缺乏流动性的资产，转换为 在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。在我 国，关于资产证券化的定义，见诸于《信贷资产证券化试点管理办 法》第二条，资产证券化是指在中国境内，银行业金融机构作为发起 机构，将信贷资产信托给受托 机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证 券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。 一、 资产证券化的主体 资 产证券化交易涉及的当事人较多，一般而言，下列当事人在证券 化过程中具有重要作用：⒈发起人。发起人是证券化资产的原始所有 者，通常是金融机构或大型工商 企业。⒉特定目的机构或特定目的受托人(Special Purpose Vehicle ，SPV)。这是指接受发起人转让的资产，或受发起人委托持有 资 产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。选择特定目的机 构或受托人时，通常要求满足所谓破产隔离条件，即发起人破产对其 不产生影响。⒊资金和资产存管 机构。为保证资金和基础资产的安全，特定目的机构通常聘请信 誉良好的金融机构进行资金和资产的托管。⒋信用增级机构。⒌信用 评级机构。⒍承销人。⒎证券化 产品投资者，即证券化产品发行后的持有人。 除上述当事人外，资产证券化交易还可能需要金融机构充当 服务人，服务人负责对资产池中的现金流进行日常管理，通常可由发 起人兼任。 二、资产证券化的运作程序 资 产证券化运作程序有以下几个关键步骤:①资产的选择出售。发 起人选择确定进行证券化的资产组合成资产池(Assets Pool)，并将之 转让与 SPV。 ②资产信用评级和信用增强。就是由独立的信用评级机构对资 产支持证券信用定级并跟踪监督。必要时，由发起人或第三人增强证 券的信用等级以提高证券对投资者 的吸引力。③证券发行。证券经过信用提高和信用定级后，SPV 即可通过投资银行发售证券，获取收人，以此向发起人支付购买资产 的价格。④资产管理。SPV 将证券化资产委托给资产管理服务商管理或处分，服务商陆续将 管理或处分资产产生的现金收入存入事先指定的银行，由 SPV 按期 向投资者还本付息。如果资产收 益大于应付本息额，其差额归有关文件约定的人所有。至此，整 个资产证券化过程结束，发起人的融资目的实现，投资者获得约定收 益。 三、信托在资产证券化中的运用 资 产证券化主要是通过 SPV 这个风险隔离机制隔离发起人自身的 风险，并在 SPV 的框架下实现信用增强。同时，SPV 作为发行人向投 资者发行经信用增强的证 券。SPV 的通常形式是信托和公司，因为资产证券化的特殊要求 和我国现行法律规定的限制，特定目的机构难以采取公司、有限合伙 的组织形式，而只能采用信托 形式设立 SPV。采用信托形式设立 SPV 可以充分利用信托财产 在法律上具有独立性的特点，实现资产证券化交易中所特有的风险隔 离和信用增级，充分保护证券 化资产和投资者利益。 SPV 信托操作的基本思路是: 首先，发起人将需要证券化的 资产按照一定的期限、利率等标准进行分类、组合， 形成一个资产池（asset pool）。其次，证券化资产从发起人处分离 出来，通过“真实出售”移转资产给破产风险隔离实体——特定目的信 托机构，然后 以此资产为基础发行资产支持证券，出售给投资者。这种结构下 SPV 名义上为信托公司，实际为独立的信托财产。 四、资产证券化案件中的法律问题分析 在 前段时间发生的全国首批汽车贷款资产证券化案件中，某汽车金 融公司将其对顾客享有的个人汽车抵押贷款债权信托于某信托公司 并予以