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资产证券化：保险业必须把握的发展机遇 当前，资产证券化已经成为世界金融领域的重大趋势之一。保险业作 为金融体系的重要组成部分，必须顺应资产证券化潮流，趋利避害，妥 善应对。 一 、所谓资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定 现金流的资产，通过结构性重组，形成可以在金融市场上销售和流通 的证券，并据以融资的过程。可证券化的基础资产的品种繁多，包括 各类贷款、应收账款、商业票据、版税收入、租赁费、公用事业收费等 各类能产生可预期的稳定现金流的资产。依据不同的资产类别，资产 证券化相应地可分为不同的种类，如住房抵押贷款证券化、汽车贷款 证券化、信用卡账款证券化、商业票据证券化等等。 在发达国家尤其是美国，住房抵押贷款证券化要占到整个资产证券 化市场的大部分，习惯上又将广义的资产证券化分为抵押贷款证券化 (Mortgage Backed Securitization，简称 MBS)和资产支持证券(Asset Backed Securitization，简称 ABS) 。韩国的情况则是 ABS 占据绝大多 数的市场份额。这主要是由不同的市场需求、经济结构造成的。为简 便起见，我们可以把资产证券化产品统一称为资产支持证券 ABS 。 二 、自美国于1970年第一次发行住房抵押贷款过手证券 -pass-through securities以来，随着投资银行业务的创新、法律监管 环境的完善和机构投资群体的成长，资产证券化市场迅速发展，规模 也达到了相当庞大的程度，在国内金融市场上已经是三分天下有其一。 从1990年开始，ABS 和 MBS 的市场总和已经超过公司债券市场，1991 年单个 MBS 市场规模超过公司债券市场。1998年，ABS 和 MBS 的市 场总和又超过国债市场规模，到1999年，单个 MBS 市场规模(余额 33342亿美元)超过国债市场(余额32810亿美元)，成为第一大细分市场。 截至2003年底，MBS 和 ABS 的余额分别为53091亿和16937亿美元，分 别占总债务余额的24%和7.66%，合计占比超过30%，接近1/3，而作为 第二大市场的国债市场只有16.17%。2003年美国 MBS 发行量达到了 21319亿美元，几乎是公司债(7648.45亿美元)的三倍，而 ABS 的发行 再创记录，达到5854.99亿美元，也达到公司债的77%。MBS 和 ABS 的 总发行额合计为27174亿美元，占到市场债务总发行量(56733亿美元) 的46.27%，几乎构成了债务市场发行额的半壁江山。可以看出，在美 国资产证券化市场中，MBS 市场是 ABS 市场规模的三倍有余，主要 原因在于美国政府支持的两大房贷机构--(联邦国民抵押贷款协会 (Fannie Mae)和联邦住房抵押贷款公司(Freddie Mac)掌握的抵押贷款 金额高达4万亿美元，占全国独立住房贷款总额的75%以上，是资产证 券化市场的重要参与者。 在亚洲地区，韩国是通过政府立法，推动资产证券化市场发展比较 典型的国家。亚洲金融危机爆发后，为了应对金融机构不良债权的迅 速增长，政府制定了《资产证券化法案》和《住房抵押债权证券化公司法》， 清除了开展资产证券化业务的相关法律障碍。自1999年首次发行以汽 车分期付款为基础资产的 ABS 以来，到2003年末的发行总额高达186.8 兆韩元。从2001年开始，随着公司不良资产的处理进入尾声，ABS 迅 猛发展，已经成为信用卡贷款机构、汽车贷款机构和工商企业的主要 筹资工具。从比例上看，ABS 在韩国直接融资市场中占据了相对较大 的份额，2000年的比例为56%，2001年为39.8%，2002年为33.4%，2003 年为38%。不过，在1999-2003年的5年期间，韩国 ABS 发行比重中 MBS 只占1.8%，也面临着发展房地产融资，提升 MBS 比重的问题。 我国的资产证券化经过十余年的理论探讨和试点，以2005年4月中 国人民银行和银监会公布《信贷资产证券化试点管理办法》为标志，进 入了规范运作的发展轨道。2005年12月15日，国家开发银行的信贷资 产证券化-ABS  开元和中国建设银行的个人住房抵押贷款支持证 券-MBS  建元同时面世，分别发行41.77亿元、30.17亿元，并正式进 入银行间债券市场。 三 、中国的资产证券化市场正处于爆发性增长的前夜。无论是可 证券化基础资产的供给还是对资产支持证券的市场需求都具备了大 发展的条件，随着相关的法律法规和监管制度的逐步完善，会计制度 与国际标准的逐步接轨，以及