均值~方差组合优化中的效用函数原理分析.docxVIP

正文目录 期望效用理论 3 风险厌恶效用函数 3 风险厌恶的定义 3 风险厌恶的度量 4 均值方差模型 5 寻找效用函数 6 二次函数并不合适 6 假定收益率为正态分布 7 指数函数是合理选择 9 均值方差模型中的组合位置 10 风险提示 11 图表目录 图 1 凹函数 4 图 2 有效前沿与最大效用组合 11 期望效用理论 在投资决策中，人们面临的核心问题是收益具有不确定性，因此要在收益与风险之间做出权衡。 如果直接计算投资收益的数学期望最大化，虽然可以对一些方案进行优劣比较， 但也经常会出现与实际相矛盾的情况。一个典型的例子是“ 圣彼得堡悖论(St. Petersburg Paradox)”。 “圣彼得堡悖论”是指一个投币游戏：如果第一次投币出现正面，可以得到 2 元； 如果第一次投币出现反面，第二次出现正面，可以得到 4 元；如果前两次出现反面， 第三次出现正面，可以得到 8 元；以此类推。该游戏所得收益的数学期望值为 1 1 ?? = 1 ?? 2 × 2 + 4 × 4 + ? + 2?? × 2 = +∞ 但是在实际中，人们肯为这个期望回报为正无穷的游戏支付的费用极低，因此这就存在一个悖论，显然期望收益并不能准确衡量这个投资方案的价值。 数学家 Daniel Bernoulli 在 1738 年解决圣彼得堡悖论时，首次提出了期望效用的概念，将期望效用与期望收益进行了区分。他将各种可能下的效用使用概率加权平均，得到期望效用。Bernoulli 指出人们在做投资决策时并不是直接基于财富的期望值，而是基于财富带来的效用的期望值，并且财富增加带来的边际效用是递减的。 效用函数将财富值与效用值联系了起来，Bernoulli 选择对数函数作为效用函数， 即??(??) = ln(??)，其中??为财富。 不考虑初始财富，那么这个投币游戏的期望效用为 +∞ 1 ??(??) = ∑ 2?? ? ????(2??) = 1.39 ??=1 即投资者愿意为此游戏支付 1.39 元。这一计算结果与参与游戏者实际愿意支付的费用较为吻合。 期望效用理论假定投资者会选择使他的期望效用最大化的决策，是解决不确定性投资决策问题的重要判断依据。 风险厌恶效用函数 风险厌恶的定义 在一次投币游戏中，如果经济个体希望确定性地得到游戏的期望回报，而不想通过参与这次投币游戏获得回报，即确定性收益能给他带来更高的效用，那么我们称这个经济个体是风险厌恶的。 下面使用数学公式来定义。假定经济个体的财富水平为??, ??是一次投币游戏的收益，??(??) = 0，??????(??) 0。如果有 ??(??) ??[??(?? + ??)] 那么称他为风险厌恶的。相反，如果有 则称他是风险偏好的。  ??(??) ??[??(?? + ??)] 图 1 凹函数 根据效用函数的定义，更多的财富带来更高的效用，因此效用函数是单调增函数。同时可以证明，如果经济个体是风险厌恶的，那么他的效用函数必然是凹函数；反之亦然。 资料来源：研究所  风险厌恶的效用函数有两个重要性质1： ??′(??) 0 (1) ??′′(??) 0 (2) (1)说明财富的增加带来效用的增加，即边际效用0，(2)说明财富增加带来的边际效用是递减的。 风险厌恶的度量 为了衡量经济个体的风险厌恶程度，我们可以计算他肯为摆脱期望收益为 0 的一次游戏所支付的费用。令??表示参与游戏获得的收益，??(??) = 0。经济个体愿意支付一些费用来摆脱这种不确定性，支付费用??后，他获得的效用与参与游戏是相等的。因此有 ??[??(?? + ??)] = ??(?? ? ??) (3) 对式(3)左边做泰勒二阶展开，得到 ??[??(?? + ??)] ≈ ??[??(??) + ????′(??) + ??2 2 ??′′(??) 1 一阶导数0 是对效用函数的要求，而不是对凹函数的要求 ?? ?? = ??(??) + ?? ??′′(??)， 2 ??其中??2是??的方差。 ?? 对式(3)右边做泰勒一阶展开，得到 ??(?? ? ??) ≈ ??(??) ? ????′(??) 因此 ??(??) + 即  2 ???? ??′′(??) = ??(??) ? ????′(??) ?? 2 ?? = ? ??2 ??′′(??) ??= ?? 2 ???? ??(??) ?? 2 ??′(??) 2 其中 ??′′(??) ??(??) = ? ??′(??) (4) ??(??)是效用函数??(??)的 Arrow-Pratt 测度，也将??(??)称为风险厌恶系数。可以看到经济个体愿意为摆脱不确定性支付的费用