产业债分析手册：建筑行业信用债A篇，施工企业有那些经营特征.docxVIP

正文目录 建筑行业基本面梳理 4 背道而驰的基建与房建 4 关注建筑行业需求端区域分化 7 施工企业有哪些经营特征？ 11 施工企业资质如何分类？ 11 建筑行业常见工程管理模式与业务模式有哪些？ 15 如何看待施工行业收入确认方式与资金支取模式？ 18 怎么看施工企业“涉房”？ 22 风险提示 23 图表目录 图表 1：基础设施建设投资增速（单位：%） 4 图表 2：2019 年基建增速并未明显回暖（单位：%） 5 图表 3：2018 年新增专项债投向（单位：亿元） 5 图表 4：2019 与 2020 年 1-5 月新增专项债投向对比（单位：亿元） 5 图表 5：2015 年以来发行地方债期限构成（单位：亿元） 5 图表 6：疫情后部分一二线城市地产调控政策出台情况一览 6 图表 7：房屋新开工与竣工面积同比增速（单位：%） 7 图表 8：我国各省份建筑业产值同比增速变化（单位：%） 8 图表 9：我国各省份建筑业新签合同额同比增速变化（单位：%） 8 图表 10：2019 年各省份建筑业产值增速与新签合同增速对比（单位：%） 9 图表 11：2018 年各省基建投资同比（单位：%） 9 图表 12：2018-2020 年前五月各省级单位新增专项债额度（单位：亿元） 10 图表 13：各省份 2019 年房屋新开工面积增速（单位：%） 10 图表 14：各省份 2019 年房屋销售面积增速（单位：%） 10 图表 15：2019 年各省份房屋新开工面积与商品房销售面积同比增速对比（单位：%） 11 图表 16：2015-2019 年不同类型施工企业市场占有率变动情况 12 图表 17：施工企业资质分类 12 图表 18：建筑工程施工总承包类资质分级标准 13 图表 19：2019 年各行业（应收账款+其他应收款+长期应收款）/总资产比重 15 图表 20：施工全链条中的合同流、票据流、资金流分析 15 图表 21：施工总承包、PPP、BOT、BT 比较 16 图表 22：三种付费模式的区别 16 图表 23：PPP 项目总入库数（单位：个） 17 图表 24：PPP 项目总投资金额（单位：亿元） 17 图表 25：PPP 项目重要政策梳理 17 图表 26：2019 年各行业（应收账款+其他应收款+长期应收款）/总资产比重 18 图表 27：2019 年各行业平均资产负债率对比（单位：%） 19 图表 28：施工行业主要板块平均回款率水平 19 图表 29：PPP 项目会计分录示例 20 图表 30：PPP 是否并表对现金流量表产生的影响 21 图表 31：施工企业资金收支模式 21 图表 32：部分施工企业房地产开发板块与施工板块营收、毛利占比及毛利率对比 22 建筑行业基本面梳理 背道而驰的基建与房建 严控地方政府违规加杠杆，基建传统资金来源受限。2017 年以来，受“去杠杆”持续推进叠加化解政府隐性债务政策掣肘，地方城投平台放缓了新增债务的步伐，传统的依 靠城投平台债务扩张助推基建投资的方式难以为继；与此同时，地方政府通过政府购买服务、PPP、产业基金等方式进行违规举债的行为也遭到严控，财政赤字率 2018 年亦有所下调，基建项目资金来源收缩，基础设施建设投资增速从 2017 年底的 19%一路下滑至 2018 年底 3.8%。 图表 1：基础设施建设投资增速（单位：%） 资料来源：Wind，研究所 “开前门，堵后门”在 2019 年效果并不显著，基建投资并未明显回暖。专项债的问世，担负起了严控地方政府隐性债务过程中“开前门”的任务。为了避免去杠杆过程中基建项目面临“无钱可用”的尴尬局面，新增专项债额度不断提升，从 2015 年仅 1000 亿元 扩张至 2019 年的 2.15 万亿元。然而，基建投资增速并未由于专项债放量出现显著回暖， 一方面是由于在严控地方政府违规举债的背景下地方承建新项目的意愿有所减弱，另一 方面则与新增专项债投向不无关系。此外专项债“债贷组合”模式并未得到广泛认可与推广及专项债投向资本金的限制均限制了基建投资的进一步回暖。2018 年新增专项债约 1.35 万亿元，其中土储专项债、棚改专项债发行约 7400 亿元，占新增专项债的 55%； 2019 年棚改、土储专项债发行规模达到 1.38 万亿元，占到 2019 年新增专项债的 65%。 图表 2：2019 年基建增速并未明显回暖（单位：%） 图表 3：2018 年新增专项债投向（单位：亿元） 资料来源：Wind，研究所 资料来源：Wind，研究所 “开前门”的同时加大精准投放力度，2020 年专项债放量将有力推动基建投资回暖。 2019 年年中以来，专项债不得用于资本金的限制被放开，债贷组合模式进一