上市公司高派现行为研究——潍柴动力和佛山照明双案例比较研究.pdfVIP

摘 要 股利政策是公司将利润在留存和对外分配之间的一种制度安排，对投资者和上市公司都会产生长远 的影响。近年来，无论是理论界学者还是实务界学者都对上市公司股利政策十分关注。虽然近几年我国 上市公司分红情况有所好转，从整体上看仍然存在进行分红的上市公司数量较少，甚至有的上市公司从 未分红。其中分红的上市公司其股利支付的连续性也不高。但是，在众多上市公司消极分红的大环境下， 却涌现了一批高分红的上市公司。因此为了研究这种现象产生的原因，本文采用双案例研究法选取在机 械制造行业排名第二的公司——潍柴动力和电器制造业中持续分红的典型代表——佛山照明作为案例 研究对象。潍柴动力在2007 年的深交所上市，该公司自上市以来坚持每年分红；同样在深交所上市的 佛山照明自上市以来的近30年间，除极少数年份外也坚持了每年分红，其平均股利支付率在70%以上， 成为名副其实的 “现金奶牛”。 本文以潍柴动力和佛山照明为案例研究对象，探究引起这两家上市公司持续派现的共性因素。本文 首先介绍了研究背景和研究意义，并且阐述了本文的研究思路及框架内容，而后对潍柴动力和佛山照明 的基本概况进行了概述，以及梳理了两家公司历年现金股利的分配情况。接着从盈余及其质量和投资机 会角度分析派现的动机；而后从股东异质性视角分析了上市公司实际控制人的经济压力、“散户”对派 现的影响、管理者持股是否是影响连续派现的主要因素。最后得出以下结论：首先，企业的盈余及其质 量并不是导致公司持续派现的主要原因。潍柴动力的营业收入和净利润的增长可以对现金股利的发放起 到正向作用，但是对佛山照明的现金股利的影响并不明显；其次，基于生命周期角度通过分析了两家上 市公司的投资情况，得出潍柴动力由于最近几年大部分将资金投资于金融资产，因此证明潍柴动力拥有 大量闲置资金来为现金股利的发放保驾护航，而与佛山照明比较稳定的股利支付不同的是其投资支出波 动较大，因此投资机会未对现金股利的发放有明显的影响；最后通过分析两家上市公司的股权结构，本 文发现在财务方面有了一定保障的前提下，股东异质性是促使两家上市公司连续派发高额现金股利的主 要影响因素。 通过以上结论的总结，针对不同对象提出了一些建议。首先对于国有上市公司，合理股权结构的建 立是非常重要的，这样能够发挥不同性质股东的积极作用，内部建立有效的监督制约机制，从而制定能 最大化满足各方利益的股利政策；其次，中小股东虽然持股比例较低，但仍不可忽视其在资本市场的地 位，应通过网络等力量参与到公司的治理中来，从而对上市公司的管理起到一定的影响；最后外部监管 部门应制定完善的法律监管制度，以保证资本市场良性的发展。 关键词：股利政策；现金股利；高派现 I Abstract Investment decision, financing decision, operation decision and dividend distribution decision are important contents in financial management. Dividend policy is a choice between a companys foreign investment and its return to investors. This is related to the vital interests of all shareholders and will have a long-term impact on listed companies.In recent years, both theoretical and practical scholars have paid close attention to dividend policy of listed companies.Although Chinas listed companies in recent years dividend situation has improved, on the whole there are still a small number of listed companies to carry out dividend, even some listed companies have nev