国信证券--固定收益周报：资产荒下投资者最关注的仍是资产的安全性.pdf

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 [Table_Title] 固定收益 固定收益周报 2019 年10 月24 日 [Table_BaseInfo] 固定收益周报 一年上证综指与中债指数走势比较 上证综指 中债综合指数 1.5 资产荒下投资者最关注的仍是资 1.0 产的安全性 0.5  主要结论 0.0 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19 A/19 2016 年前三季度，随着国债利率持续下行，债券市场迎来“资产荒”格局。而 从不同信用债资产2016 年净价指数情况来看，2016 年第四季度债券市场因“国 债券数据 中债综合指数 120 海事件”遭遇流动性危机，不同信用债净价均大幅下跌，因此我们将 2016 年 中债长/ 中短期指数 121/ 121 分成前三季度和第四季度两部分来分析。分析前三季度可考察资产荒情形下不 银行间国债收益(10Y) 3.73 同信用债资产总回报哪个更优，分析第四季度可考察流动性危机情形下不同信 企业/公司/转债规模(千亿) 26.85/74.49/2.85 用债资产哪个受影响更大。 2016 年前三季度，城投债、房地产债、产业债这三类信用债资产中，总回报最 高的是房地产债，而房地产债的票息收益却是最低的，资本利得是房地产债在 相关研究报告： 《固定收益周报：高票息仍然是产业债获得高 2016 年前三季度获得超额收益的主要来源。 收益的最大保障》 ——2019-10-17 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观 2016 年四季度，城投债、房地产债、产业债的资本利得分别为-3.41%、-2.82%、 扩散指数持平，肉价推升食品价格再次上涨》 -2.63% ，可见在2016 年四季度的流动性危机下，城投债是受损最大的信用债 ——2019-10-14 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周宏观 资产。 扩散指数小幅回落，食品价格继续上涨》 —— 不同行业产业债方面，未出现违约的综合、批发业 2016 年前三季度总回报率 2019-10-21 《固定收益衍生品策略周报：经济金融数据周， 仅比表现最好的房地产业总回报率低 50BP 左右，而出现违约的煤炭、钢铁行 债市先涨后跌》 ——2019-10-21 业即使不考虑违约造成的直接损失，其总回报亦明显低于未出现违约的综合、 《固定收益周报：四季度或受估值因素掣肘》 ——2019-10-21 批发业。 2016 年前三季度，投资级的城投债、房地产债、产业债均未出现违约，但投资 证券分析师：董德志 级公募产业债的资本利得却是负值，反映产业债违约会产生较强的负面外部效 电话：021 E-MAIL：dongdz@ 应。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 2016 年四季度，投资级城投债、房地产债、产业债的资本利得分别为-3.41%、 电话：0755 -2.91%、-2.72% ，在2016 年四季度的流动性危机下，城投债亦是受损最大的 E-MAIL： lizn@ 投资级信用债资产。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001