042.3-23 财务数据分析：财务报表中指标的奥秘（上）.pdfVIP

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 前面我们讲了公司的业绩、估值和护城河理论， 接下来我们将进入公司投资法中实用性最强，也 是作用最大一环——财务指标分析，希望大家通 过这两节课的学习，能对各类财务指标有一个清 晰概念。 财务指标分析是基本面分析的核心，如果学会了 分析的框架，就能看出很多别人看不出的东西。 2001年，一位普通的研究员刘姝威写了一篇600 字的短文《应立即停止对蓝田股份发放贷款》， 她通过对偿债能力、现金流量、资产结构等财务 指标的分析，指出蓝田股份在运营中存在巨大问 题。文章一经登出，轰动全国，成为终结蓝田神 话的“最后一根稻草”，她本人也因此当选了2002 年“感动中国”十大人物。 所以说，财务指标分析非常重要。财务分析主要 可以分为成长能力、盈利能力、现金流量、偿债 能力、营运能力、收益质量、资本结构这几个方 面。在之前的课程中，我们或多或少都提到过一 些简单的财务指标。比如在《如何分析公司的盈 利？》那一节中，我们谈到了利润、盈利能力和 现金流三个角度，利润中讲过的净利润增速反映 的是企业成长能力。这两节课我们就不重复说这 些方面了，而是主要围绕企业的偿债能力、运营 能力、收益质量和资本结构这四个方面展开，后 两个指标留在下次课讲。 首先，我们来简单介绍一下财务报表。财务报表 有三个表，分别为资产负债表、利润表和现金流 量表。资产负债表上的数字是存量的概念，反映 的是公司在特点时点有多少资产、多少负债和多 少股东出资。利润表是一个流量的概念，是指公 司一段时间内的赚钱能力，是流量的数据。 现金流量也是流量的概念，可以反映一段时间内 整个公司现金的流动情况，弥补了全责发生制下 利润表可能失真的问题。现金流又可以分为经营 活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流。 明白了这些基础的知识，可以让我们对后面讲到 的指标有更好的理解。 下面我们一起来看对公司偿债能力的评价指标。 偿债能力指标反应的是企业偿还长短期债务的能 力，一般分为两类，短期指标和长期指标。短期 指标是衡量企业拿流动资产偿还流动负债的能力， 主要指标有流动比率、速动比率和现金比率。流 动比率等于流动资产除以流动负债，速动比率等 于流动资产减存货再除以流动负债，现金比率等 于货币资金+交易性金融资产+应收票据之和除以 流动负债。不难发现这三个指标的分母都是流动 负债，在区别上，速动比率比流动比率多减了一 个存货，而现金比率的分子是变现能力最强的一 部分资产。这几个指标数值越大，反映企业的短 期偿债能力越强。 说完短期，再来看看长期偿债能力，衡量长期偿 债能力的常见指标有资产负债率、权益乘数和已 获利息倍数，资产负债率等于总负债除以总资产， 权益乘数等于总资产除以净资产，已获利息倍数 等于息税前利润EBIT除以利息费用。资产负债率、 权益乘数这两个指标数值越小，反映企业的长期 偿债能力越强，已获利息倍数则相反。说了这么 多，我们来试着应用一下这几个指标。 首先不同行业的债务压力差别很大，就目前来看， 食品饮料、传媒、餐饮旅游这些偏消费行业资产 负债率较低，而房地产、建筑、还有金融类债务 压力较大。我们以房地产行业为例，当前房地产 长期偿债指标是在恶化的，总资产负债率从2011 年到2017年上升了7个百分点，当前是78.6%， 权益乘数从2011年的3.5倍上升到2017年的4.7倍； 短期偿债指标在改善，流动比率和速动比率都有 所上升，说明短期债务压力在减小。 再看具体企业的情况，当前中南建设、鲁商置业 和绿地控股的资产负债率都达到了90%左右，流 动比率和速动比率都排在行业分位数的后50%， 但是扣除掉预收账款后，这三家企业的资产负债 率都只有60%左右，说明其长期债务压力还是比 较健康的。为什么要看扣除预收账款后的指标呢？ 因为预收账款就像我们买期房一样，需要提前交 付资金，这笔钱在当时被当做预收账款，属于企 业的负债，其实就是房地产企业未来的收入，所 以扣除后来衡量资产负债率更能体现真实性。而 云南城投的资产负债率达到了88%，扣除预收账 款后依然有84%，结合较高的流动和速动比率， 可以看出其长短期的偿债能力都存在风险。 说完偿债能力，我们再来看看运营能力指标。运 营能力着重考量企业运营的效率，我们主要介绍 三个指标，存货周转率、应收账款周转率和营业 周期。存货周转率等于营业成本除以平均存货净 额，应收账款周转率等于营业收入除以平均应收 账款净额。在正常情况下，如果企业经营顺利， 这两个指标是偏高的，说明企业销售情况不错，