047.3-28 如何发现资金流向中的机会与风险.pdfVIP

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 股票市场的涨跌是由多个变量共同驱动的，其中 股票市场的流动性衡量了场内资金的供需关系。 抽水与蓄水的相对关系决定着资金池的体量，也 是判断股市环境的重要因素之一。 股市资金的蓄水端，主要包括各类型的投资者投 入的资金和杠杆放大的资金，蓄水的能力与宏观 环境的整体流动性息息相关。一般关注以下投资 主体的行为：个人投资者；机构投资者；杠杆资 金；海外投资者。 从抽水端来说，主要包含企业的融资行为及产业 资本的交易行为。融资行为包括企业IPO的数量和 规模，增发配股等再融资的数量和规模；产业资 本的交易行为主要关注限售股解禁规模，这反映 预期流出，还有重要股东的二级市场净减持规模， 这反映实际流出。 大部分时间，A股是处于“抽水”与“蓄水”动态 平衡状态，资金的短期流动并不会引起股市的剧 烈波动。但是，一旦两端出现长期连续的不平衡， 以至于引起投资者对股市流动性预期的改变，那 么资金面就成为股市动荡的核心因素。 比如：2014到2015年6月的牛市，是杠杆资金入 市推动的，随着6月开始监管部门严查杠杆资金入 市，相当于关闭了“蓄水”端，行情快速转向， 带来市场恐慌性下跌。所以我们可以通过观察“蓄 水”端与“抽水”端的资金流向变化，来发现股 市存在的机会与风险。 下面我们先来看资金流入端，这方面我主要给大 家讲一下可以通过观察哪些数据指标来追踪个人 投资者、机构投资者、杠杆资金和海外投资者的 资金流向，一般而言，资金净流入量多的板块涨 幅会较好。 一是个人投资者，根据东方财富数据显示，截至 2019年1月11日，我国股票市场期末投资者账户数 量总计约1.467亿，其中，个人投资者账户数量约 为1.465亿，占比高达99.76%。可见，在我国股 票市场中个人投资者的数量占绝对优势。个人投 资者的资金流入，我们可以用证券交易结算资金 指标跟踪。证券交易结算资金余额能够清晰的反 应资金流入与流出情况，预示着后市的涨跌。比 如余额越多，说明未来股市资金流入就越多，市 场较为活跃，投资者情绪高涨，市场行情向好。 二是机构投资者，这部分数据披露比较完善的是 公募基金，我们可以用新发基金份额跟踪，尤其 是新成立的偏股型公募基金份额。2015年7月， 是偏股型新成立公募基金份额的爆发期。新发基 金份额高，那么股市资金流入量就大，后市看涨， 我们可以通过观察资金流入板块，来预测该板块 未来行情走势。 三是杠杆资金，我们可以用融资融券余额来追踪。 比如2013年和2014年的时候，融资融券余额占A 股总流通市值的比例从不到1%迅速上升到了4.5% 以上，而这也是那一轮牛市被称为杠杆资金牛的 原因。2015年股灾，资金端去杠杆，这个比例从 顶点4.5%以上暴跌至目前2%左右。一月第一周 融资融券交易额占比全部 A 股成交额均值为 7.58%，前值 7.01%，两融交易占比上升，说明 两融交易活跃度提高，改善A股资金面，行情向好。 四是海外资金，也就是境外投资者，这部分要主 要关注沪股通、深股通和QFII及RQFII等的资金 动态。我们知道受A股加入MSCI新兴市场指数影 响，外资持续涌入。比如，19年1月第2周陆股通 净流入157 亿元，环比增长144%，陆港通资金大 幅净流入带动 A 股资金面的改善。从资金净流入 的行业来看，陆股通资金短期净流入金额较高的 行业，未来短期的涨幅较好。 与“蓄水”端相反，资金流出端则可能预示着市 场的下跌，可以通过观测板块的资金净流出量来 帮助我们判断市场走势。同样，“抽水”端也包 括四个方面，下面我们逐一来看一下。 一是IPO，IPO是企业在一级市场募集资金的主 要方式，构成股市资金的流出。因为上市企业募 集资金会直接分流股市资金，而且网上公开发行 需要提前冻结大量资金，可能会降低股市流动性， 所以IPO的发行会影响投资者对股市流动性的预期。 不过IPO实施细则的新规出台后，大幅减少投资者 申购新股时需要冻结的资金数量，因此IPO融资对 股市资金面预期的影响也相应变小了。2018年以 来，股权融资规模显著收缩，IPO审核越发严格， 发行速度有所放缓。 二是再融资，这是企业通过股票市场获取资金的 另一个重要形式，同样会造成股市资金的流出， 其中定增是上市公司近几年最主要的股权融资方 式。 14年以来定增市场风起云涌，发行规模远大 于IPO，是上市公司实现内生发展和外延扩张的重 要手段。一般而言，再融资密集期带来的资金需 求会冲击股市流动性、从而造成市场下