048.3-29 未来还有哪些增量资金可以入市.pdfVIP

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 之前的课程，我们已经学习了整个A股市场的资金 格局，并知道了哪些主体是市场中的大金主，也 学习了如何从资金流向中发现投资机遇与隐含风 险。然而这些都是建立在目前已有的情况来进行 分析的，若立足于未来的话，整个A股市场的资金 池是会不断变化的。 而从长期来看，市场上除了资产端也就是上市公 司的盈利增长外，资金端的增量买家、增量资金 也是关键变量。如果市场只有存量资金的交易， 就会容易陷入零和博弈，只有增量资金入市的时 候，牛市的基础才可能奠定。所以我们也看到， 近几年来监管层一直在通过各种渠道拓展A股的资 金池，从沪港通到MSCI，再到前期的外国人开户 和富时罗素指数，都是为了给A股引入新的活水。 这节课我们就来讲下，假设A股的质量能不断改善， 未来还有哪些增量资金可以入市？大致有5个来源。 第一个来源是家庭储蓄资金。从地产投资到金融 投资，家庭资产中股票资产的比例还有很大的提 升空间。前面在资金格局那节课时，我们提到了 在中国A股市场中，散户个人的资金占比近乎一半。 而在美日欧等国的成熟股票市场，散户占比只有 10%左右。这样看起来散户个人的占比，逐渐下 降是个趋势，但这并不意味着个人家庭资金，就 会逐渐离开股市，它们仍可以通过公募基金、券 商资管和保险等很多机构产品的形式投资于股市 中。此外，如果我们从家庭资产结构来看，中国 的家庭资产仍以房产为主，金融资产为辅。 根据西南财经大学《中国家庭金融资产配置风险 报告》的数据，2015年时，中国家庭资产中房产 占比高达71.5%，而股票占比仅4.4%。之后社科 院也有研究员做了份调查研究，结论是到2017年 底，中国家庭各类型的金融资产大约有140万亿元， 这些都是不包括房产的，平均每个家庭金融资产32 万，证券类投资占比为27.6%，这远低于全球平 均水平41%。 目前，A股已经基本形成估值底，正 在探寻盈利底和市场底，而楼市整体却长期遇冷， 这样股票的长期吸引力就会相对增强，未来会有 更多的家庭资金配置于股市当中。 若我们以“之前说的全球平均水平41%”为准， 假设证券类投资中有一半资金会流向股市，那就 可以预计得到，未来还有9万亿元的家庭增量资金 可以进入股市。不过这是立足于长期角度来看的， 并且家庭资金，无论是个人散户投资还是委托各 种类型的机构来投资，这部分资金的偏好股票都 是较为分散，风格不一的。 第二个来源是养老金，未来可能有更多省市的养 老金入市。养老金入市已经进入实施阶段，先是 广东、山东委托投资的企业职工养老保险基金， 各有1000亿元。然后还有各省份委托投资的基本 养老保险基金，截止2018年底，已经共有17个省 份，合同总金额超过8000亿元。这些还只是中国 目前已有入市的情况，对标国际的话，美国、英 国和日本是全球养老资产规模最大的三个国家。 美国的养老资产占GDP的比重高达131%，即使 看平均水平，国际主要养老金市场的平均占比也 有67%，而中国只占了10%。2017年底，我国养 老金规模是8.5万亿元，这样按照国际先进水平来 算的话，就有近50万亿元的空间。 那这里面能有多少投资股市呢？主要国家养老金 中的权益类资产配置占比平均为46%，其中美国 50%，英国47%。但我国有个基本养老金投资管 理比例的限制，规定投资股票产品的比例不得高 于30%，这样总的来说，就有15万亿元的养老金 资金，未来可以期待流入股市。 一般来说，养老金资金会偏向安全边际更高，市 场表现更稳的股票。A股的养老金概念板块中，共 有33只相关标的，所属行业和市值都较为分散。 有相关养老金入市政策出台时，这个板块值得关 注。 第三个来源是社保基金，股市处于底部区域，社 保基金有望加大入市步伐。社保基金是国家战略 储备资金，它的资金来源主要是中央财政预算拨 款、国有资本划转、基金投资收益和国务院批准 的其他方式。2017年底，我国社保基金总规模高 达2.2万亿元，累计投资收益1万亿，年均投资收 益率8.4％。从资产配置角度来看，社保基金目前 主要配置在交易类金融资产和持有到期资产上， 占比分别是40%和36%。而股票投资的占比是呈 上升态势的，从2008年的1.8%上升到2017年底 的11%。 此外，根据社保基金管理办法规定，社保基金中 的资产投资于证券投资基金、股票的比例不得高 于40％。若我们假定2018、2019年社保基金的增 速与17年一样，那2019年社保基金规模会在2.5万 亿元左右。这样理论上可进入股市的社保基金规 模