034.3-15 消费类行业：衣食住行如何投资？.pdfVIP

3-15 消费类行业：衣食住行如何投资？ 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 我们先来看一组数据。目前股票类公募基金和北 上资金，消费行业的配置比例都超过了40%，而 消费行业流通股市值占比，也就是全市场的配置 比例，只有20%左右。具体细分来看，医药和食 品饮料是公募基金最偏爱的行业，现在的配置比 例分别是16%和11%，而且它们也已经连续6年市 场表现排名前两位了。食品饮料和家电是北上资 金配置最多的两个行业，现在的配置比例分别是 19%和10%。那这里就有一个问题了，为什么机 构和海外资金都这么喜欢买消费股呢？这节课我 就给大家讲一下消费股的投资逻辑，我会带大家 先看一下消费股的特点，再告诉大家如何把握其 中的投资机会。 说到消费行业，大家都不陌生，因为这涉及我们 生活的方方面面，每个人都有消费，衣食住行的 消费都是我们的日常所需。那股市中的消费类行 业具体指的是哪些呢？中信风格分类中“消费” 这一类别的成份股共有687只，商贸、食品饮料、 家电、医药这几个行业的股票数量最多，同时也 是消费成份股占比最高的行业，它们都有超过70% 的上市公司划分在消费板块之中。 在之前的课程中我们讲过，如果按照统计局在国 民经济核算中三大产业的划分方法，工业产业链 上最下游的产业主要是消费行业。既然是工业生 产中最下游的产业，消费的需求该怎么判断呢？ 简单说，是由人们的消费能力和消费意愿决定的。 研究消费行业的需求，需要把消费品分为必需消 费和可选消费两类，必需消费是指单价较低、消 耗量大、购买频繁的商品，比如食品、服装；可 选消费是单价较高、使用时间比较长的商品，比 如汽车、珠宝、高端家电这一类。必需消费品的 需求是比较稳定的，因为不管经济环境怎么变化， 基本的生活需求是会被最先满足的。而可选消费 就不同了，经济好的时候，人们可支配收入高， 消费意愿也强烈，可以多买一些价格高的商品， 经济不好的时候，就少买一些。所以说可选消费 有比较强的周期属性。 在各个行业大类中，我认为必需消费行业的股票 是最适合个人投资者投资的。为什么这么说呢？ 因为必需消费行业是长期来看表现最好的行业， 也是最容易出现牛股的行业。从A股市场的情况来 看，2000年以来累计涨幅最高的几个行业都属于 必需消费板块，食品饮料涨了8倍，医药生物涨了 将近5倍，家电、休闲服务涨了4倍左右。从个股 的角度，2000年以来收益率最高的20只牛股中， 有一半都在消费行业中，包括5只食品饮料股，3 只医药股，1只农林牧渔股，1只家电股，我们熟 知的泸州老窖、伊利、云南白药等食品饮料和医 药的龙头都是超级牛股，它们很多都是十倍股甚 至几十倍股的代表。这个规律同样也出现在海外 市场，美国在1957-2003年的大牛股中，收益率 最高的20只股票中有11只是必需消费行业，其中2 只日化用品股，9只食品饮料股，我们熟悉的可口 可乐、百事可乐、宝洁、箭牌公司都在其中。日 本失去的二十年中，虽然股票指数没涨，但消费 行业的牛股却也层出不穷，做家居装饰的易得利， 做个护的尤妮佳、贝亲等等，这些消费牛股的年 化收益率高达10%。这也可以解释我们开头时说 的问题，为什么机构和海外资金都这么喜欢买消 费股。 这样的现象并不是偶然，而是由必需消费的行业 特征决定的。必需消费品行业受新技术的冲击小， 品牌壁垒比较高。比如在吃的方面，消费习惯一 旦形成就很难改变，吃惯了老干妈，就不会再去 买很多王致和。所以在消费行业很容易形成寡头 垄断。形成较好的竞争格局之后，龙头公司可以 掌握定价权，借助规模优势降低成本，使盈利能 力长期稳定提升。再加上必需消费大多是刚需， 俗话说由奢入俭难，许多消费需求一旦产生就很 难再改变，所以必需消费股的经营业绩受周期因 素的影响较小。 那应该选择什么样的必需消费股呢？我们刚刚也 说了，牛股的形成是因为有品牌效应、规模效应 和定价权，所以很简单的逻辑就是选择必需消费 的行业龙头。有一些投资者可能会问，那什么时 候是入场时机呢？这个问题又回到了短周期的层 面。我们在前面的课程里讲过，尽管必需消费的 盈利非常稳定，但还是有点儿短周期规律的，它 的盈利波动要滞后于经济周期，在增长回落初期、 价格仍然上行的滞胀阶段优势最明显。但是我们 也讲过，从大类资产的角度，股票这类资产在短 周期经济复苏和繁荣阶段都是有优势的，也就是 说这时候投资必需消费虽然不会有超额收益，但 大概率会有绝对收益。所以，如果你打算长期持 有某只必需消费股，在经济的复苏、繁荣和滞胀 阶段入场都是可以的。 下面我