光大证券--欧普照明2018年半年报点评：业绩好于预期,成长逻辑依旧清晰.pdf

2018 年 8 月 25 日 欧普照明 （603515.SH ） 家电行业 业绩好于预期，成长逻辑依旧清晰 ——欧普照明（603515.SH ）2018 年半年报点评 公司简报 买入（维持） ◆公司半年报发布，因补贴确认业绩略好于预期。欧普照明2018H1 实现营业 收入35.3 亿元，同比+17.2% ，归母净利润3.6 亿元，同比+38.4% ，扣非后归母 当前价/ 目标价：39.30/61.50 元 净利润2.5 亿元，同比+16.5% ，上半年EPS 为0.62 元。其中2018Q2 营业收入 目标期限：6 个月 20.4 亿元，同比+13.0% ，归母净利润2.9 亿元，同比+37.5%。公司上半年确认 4818 万政府补贴（去年同期501 万，但新增部分多为与经营相关度较高的税收 分析师 返还、高新技术补贴等），整体业绩略好于前期预期。 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021 ◆收入分析：地产拖累专卖店渠道增速，流通/商照保持快速增长。 jinxing@ 线下专卖店受地产拖累增速放缓：公司二季度收入增速放缓，主要受到专 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 卖店渠道增速下滑的影响。受一二线地产前期限购影响，各地灯饰/建材卖场 021 客流量出现大幅下滑，拖累同店收入。行业弱周期下扩店速度放缓、年内新品 ganjun@ （北欧极简装饰灯）推迟也有一定影响。公司已在重点提升经销商引流能力， 同时加强乡镇专卖店开拓，新品也将于9 月后全面上线，我们预计18Q4 有望 市场数据 见到增速逐步回升。 总股本(亿股) ：7.56 商照保持前期快速增长：分销层面强化经销商拿小单能力，并通过筒射灯 总市值(亿元) ：297.16 等标品降价提升份额；项目业务针对细分行业精细化管理与解决方案设计，优 一年最低/最高(元) ：36.10/59.27 化客单价与盈利能力。除了传统强势领域如地产精装、零售店之外，公司持续 近 3 月换手率：18.02% 切入新细分领域，在道路照明、工业照明领域均已开始实现突破。 股价表现(一年) 流通渠道为未来增长亮点，集成家居按计划拓展：公司年内加速流通渠道 60% 的网点扩张计划以及多品类的有效进驻，当前网点仅10 万，参考公牛17 年100 43% 万网点、超80 亿收入，欧普流通渠道还有大幅增长空间。此外，为了挖掘增 量客流，抵御跨界竞争者，公司持续探索装修时点在照明之前的其他硬装环节， 25% 集成整装业务目前已200 多个加盟商、超过5 万平的终端面积，并全面开放招 8% 商。公司将逐步转型成为照明系统及集成硬装综合解决方案服务商。 -10% 07-17 10-17 01-18 04-18 ◆毛利率受竞争策略影响下降，费用管控/持续性补贴保证利润率稳定。 欧普照明 沪深300 主动推动行业洗牌，毛利率短期承压但符合长期战略方向。2018H1 毛利 收益表现 率37.5%