光大证券--伟明环保投资价值分析报告：技术为核,运营为芯,优质现金流助公司持续发展.pdf

2018 年 7 月 20 日 伟明环保 （603568.SH ） 环保 技术为核 ，运营为芯 ，优质现金流助公司持续发展 ——伟明环保 （603568.SH ）投资价值分析报告 公司深度  专注运营20 年的垃圾焚烧运营企业。伟明环保是我国领先的城市生活 增持 （首次） 垃圾焚烧处理企业之一。深耕垃圾焚烧行业20 年，公司拥有全行业领先的自 主研发技术和设备制造能力。公司未来三年将稳健开拓市场，在进一步提升 当前价/ 目标价：23.70/24.84 元 公司垃圾焚烧处理能力的同时，纵向延伸、横向拓展至环卫和餐厨领域。技 目标期限：6 个月 术为核、运营为芯，全产业链拓展将给公司带来新的发展。 分析师  核心设备自主生产造就行业领先毛利率。公司长期致力于垃圾焚烧核 心技术的研发，通过东庄项目的成功运营开启了我国垃圾焚烧处理技术自 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 主研发应用的先河。公司通过一体化运营模式，自行研发焚烧设备、烟气 021 wangwei2016@ 处理等关键设备，有效降低投资成本，同时辅以较高的项目质量和相对独 特的商业模式，公司毛利率维持在60%的高位（行业40-50%）。 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004)  深耕垃圾发电运营，严控项目拓展质量，创造优质现金流。公司坚持 021 “运营为王”的经营理念，通过顶尖的运营能持续创造优质现金流。公司 yinzs@ 资产负债率维持在行业低位，经营活动现金流入/ 营业收入占比常年超 联系人 120% （行业平均约100%），总现金流净额逐年稳步增加，优异的现金流 郝骞 为公司未来的进一步扩张提供有利保障。 021  厚积薄发，未来三年多项目落地保障业绩。公司潜心修炼项目运营， haoqian@ 15、16 年在营业收入基本稳定的情况下，已有项目质地良好满负荷生产， 期间费用管控卓越，使得净利润持续增长；16 年底单一项目投产便给2017 市场数据 年带来超50% 的营业收入和净利润增长。公司未来三年预计各有3 个项目 总股本(亿股) ：6.88 落地，每年垃圾处理量增速在2000 吨/ 日以上。项目质地优良，运营能力 总市值(亿元) ：163.00 卓越，垃圾焚烧投运高峰期来临，带动公司营业收入和业绩持续走高。 一年最低/最高(元) ：19.50/26.76  环卫+餐厨，打通上下游产业链。公司利用垃圾焚烧项目的地域优势， 近 3 月换手率：30.24% 抓住机遇，纵向延伸至环卫领域，打通垃圾收运渠道；横向开拓餐厨业务， 利用协同处置实现餐厨和生活垃圾处置的共赢。全产业链拓展将给公司未 股价表现(一年) 来业务发展及经营业绩提升产生积极影响。 30%  投资建议：公司运营项目稳健经营，优质现金流保障公司在建项目顺 20% 利投产，同时通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链，预计2018-2020 10% 年归母净利润分别为6.4、7.8、9.3 亿元，对应EPS 为0.92、1.13、1.35 元。考虑到公司运营业务高峰期来临，辅以优异的现金流，给予2018 年 0% 27 倍PE，对应目标价24.84 元，首次覆盖给予“增持”评级。