光大证券--歌力思2018年中报点评：业绩表现突出,品牌协同逐步体现、长期做大可期.pdf

2018 年 8 月 23 日 歌力思 （603808.SH ）纺织和服装 业绩表现突出 ，品牌协同逐步体现、长期做大可期 ——歌力思（603808.SH ）2018 年中报点评 公司简报 买入（维持） ◆业绩概括：收入利润增长靓丽，并表效应逐步减小、内生增长贡献加大 当前价：16.95 元 公司发布2018 年中报，实现营业收入10.81 亿元、同比增39.15% ；归 母净利润 1.61 亿元、同比增 32.28% ；扣非归母净利润 1.60 亿元、同比增 分析师 25.07% ；EPS0.48 元。 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 收入增长靓丽主要为内生增长贡献、以及IRO 并表效应仍存。公司自15 021 年上市后陆续收购了 LAUREL、ED HARDY、IRO、VT4 个品牌和电商代运 lijie_yjs@ 营公司百秋电商。1）ED HARDY、百秋在16 年并表，目前并表效应已经消 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 除、收入为可比数据；2）IRO 从2017 年4 月开始并表（公司通过控股前海 021 上林65%股权对其控股），2018Q1 仍有一定并表效应、但Q2 已经可比；VT sunww@ 自2017 年11 月并表、体量较小对业绩影响可以忽略。 市场数据 分季度看，17Q1~18Q2 单季度收入分别同比增 88.37% 、100.63%、 总股本(亿股) ：3.37 111.48%、50.07%、69.28%、15.77%，归母净利润分别同比增 153.15%、 总市值(亿元) ：57.12 149.79%、92.53%、-7.11%、33.18%、31.39%。收入端主品牌ELLASSAY 一年最低/最高(元) ：16.23/26.50 内生增长提升持续贡献，同时叠加ED HARDY 等并表贡献促17Q1~Q3 增速 近 3 月换手率：45.11% 较高，18Q1 亦有新增IRO 并表的贡献，18Q2 收入增幅收窄主要为并表效应 基本消除 （IRO 自17 年4 月开始并表，后续并表的VT 对业绩贡献有限）； 股价表现(一年) 净利端17Q4 出现下滑主要为单季度因VT/IRO 等小品牌拓展店铺、销售费用 20% 率有所提升所致；18 年以来两个季度保持了 30%+的优秀增幅，其中 18Q2 10% 净利增速高于收入主要为当季所得税和少数股东损益减少 （18Q1/Q2 利润总 0% 额分别同比增52%、16%）贡献。 -10% ◆收入拆分：主品牌增长持续良性，ED HARDY、LAUREL 等顺利拓展中 -20% 分品牌来看：1）主品牌ELLASSAY 收入仍占主导、18H1 收入4.46 亿 07-17 10-17 01-18 04-18 元、占总收入比例为45% ，同比增14.87%；分季度来看，主品牌17Q1~18Q1 歌力思 沪深300 单季度收入分别增13.85%、14.12%、44.92%、13.51%、17.60%、11.89%， 收益表现 主品牌从16Q4 开始回暖，17 年至今保持了双位数以上的持续增长，18Q2 虽 % 一