我国证券市场投资者的认知偏差分析.pdf

我国证券市场投资者的认 知偏差分析 一、证券市场上的认知偏差 投资者作为证券市场的行为主体其最主要的特征就 是依据市场信息做出投资决策从投资者接受各方面的信息到 最终做出投资决策要经历一个复杂的处理过程研究表明投资 者的行为表现并非完全理性在判断与决策时不可能对所有方 案进行全面、系统的评估往往会受到认知过程、情绪过程、 意志过程等心理因素的影响以至陷入认知陷阱导致金融市场 中较为普遍的行为偏差 行为金融学认为在从个体投资者感知信息→处理信 息→产生决策→实施行为的整个主体客体认知链条中认知偏 差居于中心地位同时个体投资者之间的心理偏差并不具有相 互独立性个体投资者之间会基于心理传染或羊群行为而导致 投资者群体出现集体性认知偏差进而导致集体投资者群体预 期出现系统性偏差以致集体无意识行为1从国内外目前的研 究成果看投资者投资决策中的认知偏差主要可以分为两大类 即因“启发式决定过程”而产生的认知偏差和因采用 “心理 1 框架”所引起的认知偏差 1. “启发式决定过程”引起的认知偏差 因“启发式决定过程”而产生的认知偏差是指决策 者在复杂、不确定的信息环境下进行决策时所采用的规律2 决策加工并不是严格合理地对所有的有关信息进行收集并且 客观地评估人们喜欢在决策过程中走捷径当人们可供决策的 时间有限时就很可能很现实的采用这种决策过程启发式的决 策过程可能产生较失败的决定结果典型的由启发导致的认知 偏差包括代表性因素、过度自信、锚定、赌徒谬误以及可用 性偏差等3 2. “心理框架”所引起的认知偏差 因采用 “心理框架”所引起的认知偏差 “前景理 论”(Kahneman和Tversky1979)提供了一个框架用来描述人 们在风险和不确定因素下决策进程而且比许多经济模型中包 含的 “目标期望效用理论”更为丰富4 它描述了可能影响个 体决策过程的数个精神状态其主要认知偏差包括损失厌恶、 后悔厌恶和心理账户5 2 2002年诺贝尔经济学奖得主卡尼曼(Kahnenman)和 另一位经济学家特沃斯金(Tversky)指出人们在获利和遭受 损失时的风险态度并不一致(见图1)当投资者处于盈利状态 时投资者是风险规避者；而当投资者处于亏损状态时投资者 则成为风险偏好者投资者价值评估函数在损失部分的曲线比 在获利部分的曲线更为陡峭即投资者由于亏损导致的痛苦程 度大于相同数量的盈利所带来的快乐程度因此投资者对损失 较为敏感；随着收益(或损失)的增加其满足(或痛苦)程度的 增长速度将减缓因此投资者损失厌恶的心理更为突出因此投 资者在投资决策中往往存在着较强的售盈持亏的行为取向即 对亏损股票存在较强的惜售心理担心后悔而不愿意实现损 失；在赢利面前趋向回避风险愿意较早卖出股票以锁定利润 图1投资者价值评估函数 二、我国证券市场投资者认知偏差状况 3 在成熟的证券市场上占主导地位的应该是机构投资 者而我国证券市场发展至今只有10余年的时间与西方发达国 家股票市场相比不仅市场制度建设方面不够完善证券市场上 中小投资者比例过大投资者结构不合理并且作为市场参与主 体的投资者在投资理念、投资知识和技能方面也不够成熟典 型地存在 “投资者认知偏差”问题从而引起投资者的行为偏 差如损失厌恶、风险偏好、过度自信等678 1.我国证券市场投资者的构成 研究表明我国证券市场的投资者分布呈现以下特点 以个人投资者为主；投资者年龄偏小新股民占有相当比重； 投资者以工薪阶层为主 据调查在我国证券市场中个人投资者约占75%真正 意义上的机构投资者仅占25%而在个人投资者中中小型投资 者又占大多数散户(资金实力在10万元以下的投资者)、中户 (资金实力在10万元到50万元之间的投资者)和大户(资金实 力在50万元以上的投资者)的人数比例大致为60%35%、5%从 交易量来看个人投资者的交易量也明显大于机构投资者的交 易量而在其他主要国家发达股票市场上机构投资者持股