管理硕士论文：机构投资者关注度对中小股东利益保护的影响研究——以创业板信息技术业为例.docxVIP

管理硕士论文：机构投资者关注度对中小股东利益保护的影响研究——以创业板信息技术业为例 本文是一篇管理硕士论文，本文借鉴已有文献，从机构投资者关注度这一角度对中小股东的利益保护问题展开研究。论文首先对投资者关注度和中小股东利益保护的相关研究进行了文献梳理与回顾，然后结合我国创业板的实际和二者之间存在的影响机制，构建了投资者利益保护综合指标和投资回报综合指标，其次利用深交所创业板信息技术业 93 家上市公司 2016-2018 年的数据进行了描述统计，大致了解每年投资者利益保护水平和投资者利益实现的情况及趋势，通过回归分析验证了本文的 2 个假设，最后使用解释变量的替代指标进行了稳健性分析。 1 绪论  1.1 研究背景与意义 1.1.1 研究背景 自上个世纪 90 年代起，我国证券市场历经快三十年的风雨历程，从无到有，从小到大，在无数次的金融体制改革与创新中，才实现了如今的发展和成果。证券市场是社会主义市场经济的重要组成部分，是大众进行金融投资管理、实现财产收益的重要平台。根据深圳交易所发布的《2017 年个人投资者状况调查报告》显示，2017 年我国 A 股证券账户资产量低于 50 万的投资者即散户占比 75%。《深圳证券交易所市场统计年鉴 2018 年》统计表明，我国深沪 A 股投资者总开户数27578.60 万户，其中个人投资者为 27516.13 万户，占比高达 99.77%，账户资产量超过七成。足以可见，中小股东这一投资群体在资本市场扮演着主要资金提供者的角色，是金融市场健康稳定发展的重要基石。  而随着现代企业的公司治理结构逐渐实现所有权与经营权的分离，便自然而然地产生了所有者与管理者的委托代理矛盾和大股东与中小股东的信息不对称问题。1999 年，La Porta 等的研究发现，在很多企业中大股东持股是普遍存在的[1]，进而反驳了 Berle 和 Means 在 1932 年提出的企业分散持股的观点[2]。自此，学者们将公司治理的重点放在了第二类委托代理问题上，即从关注所有者与管理者的代理矛盾转向大股东与中小股东的利益冲突，也就是常见的大股东对中小股东利益的侵害与“掠夺”。胡汝银、司徒大年（2002）认为，当公司为分散股权时，管理层为实现个人利益而采取的机会主义是“掠夺”的主要表现；而当股权比较集中时，控股股东与管理层对债权人和中小股东的双重利益侵害则变成了“掠夺”的主要表现[3]。中小股东由于自身的地位导致其在获取公司日常经营管理、战略投资等信息方面处于弱势，再加上他们缺乏组织性、抵御风险的能力较低、自我保护意识和专业知识不足，使得中小投资者的合法权益被大股东侵害的事件屡见不鲜。据统计，2005 年沪深累计有 480 家上市公司存在大股东资金占用的问题，共占用资金约 480 亿元。2017 年，ST 保千里原大股东被公告占用上市公司资金高达 67 亿元。同年底，深交所创业板的乐视网大股东贾跃亭和关联方欠款超 70 亿元。除了占用资金，大股东侵占上市公司利益的途径还包括：借助不正当不公允的关联交易转移资产、违规担保、过度融资形成高负债、向公众发布虚假会计信息、隐瞒实际经营情况等。当中小股东权益遭受侵害时，大多数情况下他们会“用脚投票”，选择退出资本市场，进而侵蚀证券市场的基础，因此中小股东权益受保护的程度将直接影响上市公司的发展，并且影响着资本市场的生存和稳定。  ..............................  1.2 国内外研究现状综述 1.2.1 关于投资者关注度概念和衡量指标的研究 投资者关注话题最早始于行为金融学理论，并主要用于实证解释投资者关注度对上市公司股票价格和股价波动的影响。国外最早研究投资者关注度的是Ball 和 Brown(1968)，他们发现，当上市公司发布盈余信息之后，股票的价格并没有与之相对应变化到符合其真实价值的价格，也即“盈余公告效应”[5]。在快速发展的信息化时代，各类信息泛滥，而信息的丰富就意味着另类事物的匮乏—关注度的贫乏，因此投资者在海量的信息中有效地分配关注度显得十分必要。随着投资者关注度概念的提出，关注度到底应该如何衡量便成为了学者们研究的重点。 最早 Posner(1990)认为，关注度可以表示为单位时间内个体接收的信息碎片数量乘以时间段。但缺点是眼球接收的信息碎片数量无法准确和具体地进行测算，因而该计算方法比较抽象[6]。随着学术的发展，学者们不断补充和完善关注度的测量方法，不同学者在衡量指标的选择上观点不一。Chan(2003)表示，投资者关注度可以用头条新闻的数量来表示[7]。Peng 和 Xiong(2007)认为，可采用股票成交量来代表投资者关注度，进而探讨股票市场信息与个股信息