权衡理论VS融资优序——我国房地产行业的融资行为研究.pdfVIP

权衡理论VS融资优序——我国房地产行业的融资行为研究 权衡理论VS融资优序 — — 我国房地产行业的融资行为研究 摘 要：中国房地产行业作为国民经济的支柱产业，资金密集是其显著的行业特征，同时中国的资 刘思静 本市场起步较迟 ，架构尚不规范，影响资本结构的因素纷繁复杂。这就决定了对中国房地产行业融 资行为进行研究具有重要的理论与现实意义。文章采用面板回归的方法，选取了2OO0-2012年以 来上市的22家中国房地产公司的年度数据，对中国房地产行业的资本结构进行了实证检验。 结果 表明，融资优序理论对中国房地产的融资行为有更好的解释力。房地产行业的资产负债率与盈利 能力、有形资产率和成长性均负相关；与企业的规模、抵押能力正相关。 关键词：静态权衡；融资优序：房地．产 DOI：10．3773／j．issn．1006—4885．2013．08．048 中图分类号：F830．572 文献标识码 ：A 文章编号：1002—9753(2013)08—0048—13 l 引言 房地产是我国主要的支柱行业之一，它对 GDP和经济增长有着很大的贡献。但 是，同时房地产行业也是一个资金高度密集的行业。开发一个房地产项 目资金非常庞 大，如果不能有效地借助各种融资手段，开发商将很难进行继续运营。2008年美国房 地产行业引发的金融危机对我国房地产行业 的融资结构也敲响了警钟。资本已经成 为中国房地产行业的主流命题之一。那么我国房地产行业的融资行为究竟受什么引 导，呈现什么样的特征呢? 权衡理论和融资优序理论是现代资本结构 中颇具影响力的两个理论。资本 的静 态权衡理论认为公司存在一个最优的资本结构。该理论认为公司进行债务融资产生 作者简介：刘思静 (1990-)，湖南衡阳人，中国石油大学 (北京)研究生，研究方向：应用经济。 48科学决策 201308 权衡理论VS融资优序——我国房地产行业的融资行为研究 的债务税盾和对 自由现金流的控制会鼓励公司扩大资本结构中的债务份额，然而破产 损失和其他代理问题令公司想要减少债务。最优资本结构是公司在债务的损失与收 益当中进行权衡的结果。而融资优序理论最早由Myers和 Majluf(1984)…提出，该理 论认为不存在一个最优的资本结构，公司的融资取决于公司的投资机会和公司的自有 现金流。公司在破产成本可以承受的范围内偏向内部融资。后来陆续有学者进一步 支持 了Myers的观点。但是 ，Brennan和 Kraus(1987) 、Noe(1988) 、Constatinieds 和 Grundy(1989) 等人对融资优序理论提出了质疑，他们的研究结论显示，Myers的 结论在某些情况下失效。 虽然权衡理论和融资优序理论的理论区别很 明显，但是Prasad等 (2005) 对大 量资本结构方面的文献进行研究的结果表明目前的研究成果在权衡理论和融资优序 理论的解释能力方面还没有一致观点。而对 中国房地产行业的融资行为符合何种理 论的假设就更少了。国内外对房地产行业的融资行为实证研究普遍集 中在资本结构 的影响因素讨论上，较少有人针对权衡理论与融资优序理论给出实证方面的比较。李 延喜等人 (2007) 比较了权衡理论和融资优序理论对中国市场 的解释力，但是该 比 较分析是基于整个市场的，没有从单个行业的角度来分析融资特点。陆正飞等人 (1998) 的研究指出不同行业的资本结构之间存在显著差异，对资本结构相关的问 题进行研究时应 当考虑行业差异。 2 研究设计 2．1 模型的设立及变量选择 本文所采用的模型综合 了LakshmiShyam．Sunder和 StewartC．Myer(1999) 和 Ron