航空市场2021年供需格局推演.docxVIP

目 录 需求恢复仍需时间 3 国内需求恢复显著慢于客流 3 假设 2021 年国际客流恢复五成 5 国内市场承接过剩运力 6 预计 2021 年国内运力增长明显 6 2021 年盈利恢复难度极大 8 基本面回归周期，维持中性评级 8 三季度环比大幅减亏已是普遍预期 9 从历史估值评估安全边际 9 风险分析 10 需求恢复仍需时间 中国航空市场全球率先复苏，目前客流同比已恢复近八成，预计年底将恢复至接近 2019 年同期，国内客流将同比正增长。市场认为需求与客流同步恢复，行业也将随之恢复盈利能力。根据我们对票价水平的跟踪观察，国内需求恢复程度慢于客流，有待公商务出行频度回升。 同时，海外疫情仍在蔓延反复，即使疫苗年底上市，大规模接种疫苗形成群体免疫屏障仍需要时间。我们维持国际需求恢复缓慢的观点，并下调 2021 年国际客流恢复至 2019 年五成（原七成）。根据我们与实业界的交流，普遍认为该假设已经颇为乐观。 国内需求恢复显著慢于客流 国内客流自 3 月稳步回升，目前同比恢复约九成，我们预计四季度将实现正增长。市场认为国内航空需求将基本恢复。根据我们对票价水平的跟踪观察，需求恢复程度显著慢于客流。 未来一年需求恢复节奏，将决定航司盈利恢复速度。未来三个季度，票价将是观察需求恢复的关键指标，而非客流。 低价撬动因私客流结构