从中航油巨亏事件再看金融衍生产品(1).docxVIP

从中航油巨亏事件再看金融衍生产 品⑴ 摘要：本文从认识中航油巨亏事件着手, 分析了其金融衍生产品交易的失败，从 而导致企业最终陷入破产保护困境的原 因，纠正一些对金融衍生产品的误解，并对 企业风险控制，我国建立的燃料油期货市场 安全、有效性提出意见。 关键词：金融衍生产品风险管理燃油期货 国内专责供应航空燃料的 中国 航油集团, 其下属的海外子公司中航油股份有限公司， 因为从事石油衍生品交易，招致5 . 5亿美 元巨额亏损，于1 1月3 0日向新加坡高等 法院申请破产保护，消息传出后，该事件很 快成为各大媒体关注的焦点。一时间，金融 衍生产品成为“千夫所指”。更有一些文章 称，鉴于金融衍生产品高风险特性，建议中 国企业不要从事此类交易。那么，金融衍生 广品到底是不是风险的万恶之源？答案是： 金融衍生工具不但不是风险的发源之地， 反 而是风险防范的最有力工具。 中航油巨额亏损的真正原因 在中航油因从事金融衍生工具失败而导致 大面积亏损之初，外界一直风传企业亏在错 判石油价格走势，在油价位于30-40美元间， 持有大量做空的石油期货合约，在 10月下 旬油价突破50美元高位时，因无法补足 5% 的保证金，被交易所强行平仓。更有甚者还 将公司总裁陈久霖看作亏损的根本，认为是 其个人自恃才高，冒险进入衍生品市场，同 时又缺乏足够的判断能力所致。这其实上都 是在未弄清事实之前的枉加推测和乱扣帽 子。 事情的真正原因在于：其一，中航油新加坡 公司所从事的并非外界所传的“石油期货 交易”，而是“场外石油衍生品交易”，风 险极大。据了解，根据《国有企业境外期货 套期保值业务管理办法》，中国证监会只批 准了 7家石油进口量较大的公司， 可在境外 期货市场从事套期保值业务，并规定其期货 持仓量不得超出企业正常的交收能力， 不得 超过进出口配额、许可证规定的数量，期货 持仓时间应与现货保值所需的计价期相匹 配等。 中国航空油料集团公司境外期货套期保值 业务的具体操作，主要由注册在新加坡的中 航油新加坡公司负责实施。“但是，从 目 前 情况来看，中航油的操作明显违背了管 理办法。”在上海期货交易所从事博士后 研究的石油经济学专家张宏民说。 场外衍生品交易与交易所内的石油期货交 易相比，是一对一的私下交易，交易的过程 密不透风，风险要比交易所场内交易大得多。 “国际上场外衍生品交易， 几乎是不受政府 监管的。”长期从事国际期货研究的朱国华 教授说。作为一家注册在境外的中资企业， 此次中航油在国外从事境外衍生品交易， 相 关主管部门监管的难度很大。 其二，在业界，看涨期权的卖方几乎都要另 外做一笔反向交易，以对冲风险。中航油却 没有做反向对冲。这一严重事件，暴露出中 航油乃至中航油集团在内控机制上存在严 重缺陷。 根据中航油内部规定，损失2 0万美元以上 的交易，都要提交给公司的风险管理委员会 评估；而累计损失超过3 5万美元的交易， 必须得到总裁的同意才能继续； 而任何将导 致5 0万美元以上损失的交易， 将自动平仓。 以10位交易员来算， 损失的最大上限也 只是5 0 0万美元。再说，中航油内部有一 个由专职风险管理主任等人员组成的风险 控制队伍，他们应该懂得底限在哪里。朱 国华分析说。很明显，当中航油在市场上 “流血”不止时，公司内部的风险控制机制 完全没有发挥应有的作用。 深入分析发现，石油期货市场规则的制定权 和解释权都不掌握在我国政府手中。而且我 国企业在国外市场从事衍生品交易，对手在 暗处，我们在明处，企业的交易成本、资金 承受能力等商业机密都暴露在国外投资者 眼里，这在客观上也使得中国公司在与国外 投资者的博弈中处于不利地位。 舆论界误解金融衍生产品交易 中航油事件无疑是企业利用衍生品交易不 当而发生的一桩重大风险事故， 事故的原因、 过程及结局究竟是怎样的，只有在了解情况 后才能做出比较确切的评介。中航油消息刚 传出来时，公告只是说公司从事油的衍生品 导致亏损。衍生品交易是个笼统的概念，远 期、期货、期权、互换都是衍生品交易，而 交易方式，既可以是在交易所集中交易，也 可以是通过场外交易进行，至于地点，在美 国、英国、新加坡都有。有许多媒体记者对 金融衍生工具的认识只停留在表面， 以至于 产生了种种误解，并造成不良的 影响。 错误之一就是不懂装懂，乱贴标签 ：比如， 在一篇影响颇大的报道中， 称“陈久霖买了 看跌’期权，赌注每桶38美元”，又称， “这是一种零和游戏，就像’押大押小’一 样的金融赌注行为”，“没想到国际油价一 路攀升，陈久霖’押了小点开盘后却是大 点’”。稍有衍生品交易常识的人都知道， 对上涨行情来说，买看跌期权，至多亏损的 是权利金，卖看跌期权，不仅不亏钱，而且 还能赚到权利金，买看涨期权，可以赚大钱， 只有卖看涨期