投资学APT与风险收益多因素模型.pptVIP

图 10.1 Returns as a Function of the Systematic Factor 31 图 10.2 Returns as a Function of the Systematic Factor: An Arbitrage Opportunity 32 图 10-2 ： 出现了套利机会 ? 如果你作 100 万美元资产组合 B 的空头，并买入 100 万美元资产 组合 A ，即实施一项零净投资的策略，你的收益将为 2 万美元， 具体过程如下： ? ( 0 . 1 0 + 1 . 0 × F ) × 1 0 0 万美元 ( 在资产组合 A 上作多头 ) ? -( 0 . 0 8 + 1 . 0 × F ) × 1 0 0 万美元 ( 在资产组合 B 上作空头 ) ? 0 . 0 2 × 1 0 0 万美元＝ 2 万美元 ( 净收益 ) ? 你获得了一项无风险利润，因为系统风险消除了多头与空头头 寸的差。进一步说，这项策略要求零净投资。 ? 具有相同 β 值的投资组合在市场均衡时一定具有相同的期望收 益，否则将存在套利机会。 图 10.3 An Arbitrage Opportunity 34 35 11.2.4 单因素证券市场线 ] ) ( [ ) ( ) ( ) ( , 1 f M P f P M P f M f P M P r r E r r E r r E r r E P M ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 则有： 且 ， 投资组合 若有任一充分分散化的 ， 也是充分分散化的组合 证明：市场组合 没用到 CAPM 严格的假设，得到了与 CAPM 差不多的结论 Figure 10.4 The Security Market Line 36 例 10-4 套利与证券市场线： 假设市场指数是一个充分分散的投资组合， 其期望收益为 10% ， 收益偏离期望的 离差 (r M -10%) 可视为系统风险因素。国库券收益 4% ，因此根据以上证券市场线 表 明 ， 对 于 充 分 分 散 化 的 投 资 组 合 E ， 若 其 β 为 2/3 ， 则 其 期 望 收 益 为 4%+2/3(10-4)=8% 。假如其期望收益实际为 9% ，则会出现套利。 买入 1 美元股票，卖出 1 美元的投资组合 (1/3 投资于国库券， 2/3 投资于股市 的投资组合 ) ，该投资组合与组合 E 的β值相同。这个投资组合的收益为 1 2 1 2 4% 3 3 3 3 f M M r r r ? ? ? ? , 联合头寸的收益为： 2 1 [0.09+ ( 0.10)] 3 M r ? ? 投资 1 美元在组合 E ，期望收益 9% ，β为 2/3 1 2 -1 ( 0.04+ ) 3 3 M r ? ? 卖出 1/3 投资于国库券 2/3 投资于市场指数的投资 组合 1 0.01 ? 总计 每美元产生的收益是无风险的，且精确等于期望收益偏离证券市场线的偏差。 38 10.3 单项资产与套利定价理论 ? 绝大多数单个证券满足该期望收益 - 贝塔关系 ? 套利定价理论与 CAPM ： ? 作用相同 ? 不需要太严格的假设 ? 不需要市场组合 ? APT 的推导以无套利为核心， CAPM 则以均值－ 方差模型为核心 ? APT 也有缺点 39 10.4 多因素套利定价理论 ? 因素资产组合，亦为跟踪投资组合 ? 双因素模型： 、无风险资产 、因素组合 因素组合 投资于 、 、 按比例 组合构建方法： 以判断有无套利机会。 的资产组合， 目标资产组合相同 由因素组合构建一个和 2 1 ) 1 ( ) ( 2 1 2 1 2 2 1 1 i i i i i i i i i e F F r E r ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 10.4 多因素套利定价理论 例：多因素证券市场线 假设有两个因素投资组合 1 和 2 ， E(r 1 )=10% ， E(r 2 )=12% ， r f =4% ，各自 的溢价为 6% 和 8% 。现思考一个充分分散化的投资组合 A ，其第一个因 素的β A1 =0.5 ，第二个因素的β A2 =0.75 ，根据套利定价理论，该投资组合 的全部风险溢价必须等于补偿每一项系统风险的风险溢价之和。 风险因素 1 的风险溢价应该等于因素 1 对投资组合产生的风险β A1 乘以第一个因素 产生的风险溢价 E(r 1 )- r f 。因此投资组合 A 的风险溢价中由因素 1 产生风 险的补偿部分为： 1 1 [ ( ) ] 0.5(10% 4%) 3% A f E r r ? ? ?