投资学优化风险投资组合.pptVIP

CHAPTER 3 优化风险投资组合 分散化与投资组合风险 ? 市场风险 – 系统或不可分散的风险 ? 公司特有风险 – 非系统或可分散化风险 Figure 7.1 投资组合风险是投资组合中 股票数量的函数 Figure 7.2 投资组合分散化效应：实证结果 协方差和相关性 ? 投资组合风险取决于组合中各资产收益的相 关性 ? 协方差和相关性提供了资产收益相关的测度 两证券投资组合 : 收益 Portfolio Return Bond Weight Bond Return Equity Weight Equity Return p D E D E P D D E E r r w r w r w w r r ? ? ? ? ? ? ? ( ) ( ) ( ) p D D E E E r w E r w E r ? ? = Variance of Security D = Variance of Security E = Covariance of returns for Security D and Security E 两证券投资组合 : 风险 2 2 2 2 2 2 ( , ) P D D E E D E D E w w w w Cov r r ? ? ? ? ? ? 2 D ? 2 E ? ( , ) D E Cov r r ? D,E = Correlation coefficient of returns Cov(r D, r E ) = ? DE ? D ? E ? D = Standard deviation of returns for Security D ? E = Standard deviation of returns for Security E 协方差 ? 1,2 范围 + 1.0 ? -1.0 If ? = 1.0, the securities would be perfectly positively correlated If ? = - 1.0, the securities would be perfectly negatively correlated 相关系数 : 可能值 如果投资组合的相关系数或协方差为负，则 投资组合的风险将降低；即使为正，投资组合的 标准差仍然低于个别证券标准差的加权平均值， 除非两证券完全正相关。 注意：预期收益和各证券收益相关性无关。 结论：各资产之间相关系数越小、所产生的 分散效果越好。 思考：投资组合的标准差最低能是多少呢？ ? 2 p = w 1 2 ? 1 2 + w 2 2 ? 1 2 + 2w 1 w 2 Cov(r 1, r 2 ) + w 3 2 ? 3 2 Cov(r 1, r 3 ) + 2w 1 w 3 Cov(r 2, r 3 ) + 2w 2 w 3 三证券投资组合 1 1 2 2 3 3 ( ) ( ) ( ) ( ) p E r w E r w E r w E r ? ? ? Table 7.3 不同相关系数下投资组合 期望收益与标准差 Figure 7.3 投资组合期望收益率是 投资比率的函数 Figure 7.4 投资组合标准差也是 投资比例函数 ? 由图 7-4 可知，在投资比例位于 0 和 1 之间时， 组合的标准差均小于各资产标准差的加权平均 值，甚至于有小于单个资产的标准差，显示了 分散化的力量。 ? 图 7.3 和 7.4 的结合可以表示投资组合的收益 - 标准差之间的关系 Figure 7.5 投资组合期望收益是 标准差的函数 （投资组合可行集或称之为有效边界） ? 风险的降低取决于相关系数 ? -1.0 ? +1.0 ? 相关系数越小、潜在风险降低越大。 ? 如果 ? = +1.0, 不可能降低风险。 相关效应 Figure 7.6 债权和股权基金的可行集以及 两条可行的资本配置线 (CAL) ： 加入无风险资产 夏普比率 ( 资本配置线斜率 ) ? 计算公式 ( ) P f P P E r r S ? ? ? Figure 7.7 最优资本配置线的确定： 夏普比率最大化