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投资学 第 4 章 共同基金 2 ? 在现实中，有各种各样福利性质的基金， 如中国青少年发展基金、国家自然科学 基金，这些基金都不是本文所要讨论的。 ? 投资学意义上的基金不同于其他类别的 基金。本质上是为了利润最大化的投资 行为，因此称为“投资基金”。 3 4.1 投资公司 ? 资产集合理念 ? 投资公司的功能 ? 记账与管理 ? 多样化和可分割性 ? 专业化管理 ? 低交易成本 ? 资产净值 (net asset value, NAV) =( 资产市值 – 负债 )/ 发行在外股份 4 4.2 投资公司类型 单位投资信托：一旦成立资产组合固定不变，也 称为 无管理的基金。 基金单位（份额）：可赎回的信托凭证 投资对象单一；成本加溢价发售 投资管理公司 组合有管理 开放型基金 ：通常称为共同基金 (mutual fund) 封闭型基金 5 投资基金的分类 按照是否可以追加投资或赎回投资份额 ? 开放式基金（ Open-end fund ） ：基金规模可 变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限， 风险小，一般不能上市。 ? 封闭式基金（ Closed-end fund ） ：发行期满后 封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。 ? 规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场 供求决定，流动性相对较低，有时期限制（ 5 ～ 15 年期满后，按照基金份额分配剩余资产） 6 封闭式基金 （ 1 ）图 4-1 ：封闭式基金报价 （ 2 ）封闭式基金折价之谜 折价率 =( 价格 - 资产净值 )/ 资产净值 7 伞型基金：母基金下设子基金， 投资者可以选择 基金中的基金：以基金为投资对象 其他 基金 保本基金：保证本金安全，主要投资于债券 （注意：只对到期投资保本，半封闭） 8 其他投资机构 ? 混合基金：合伙制企业（开放式基金） ? 房地产投资信托：类似于封闭式基金 产权信托与抵押信托 ? 对冲基金：私人合伙人，富人和机构； 投资锁定；监管松；衍生工具投资；风 险高。 美国长期资本管理公司 ? 美国长期资本管理公司（ Long-Term Capital Management ，简称 LTCM ） 成立 于 1994 年 2 月，总部设在离纽约市不远的格 林威治，是一家主要从事定息债务工具套 利活动的对冲基金。它与量子基金、老虎 基金、欧米伽基金一起被称为国际四大 对 冲基金 。 9 ? LTCM 掌门人是梅里韦瑟（ Meriwehter), 被 誉为能 点石成金 的华尔街债务套利之父。 他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟： 1997 年诺贝尔经济学奖得主默顿（ Robert Merton) 和舒尔茨（ Myron Schols), 他们因期 权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联 储副主席莫里斯（ David Mullis) ；前所罗门 兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（ Rosenfeld) 。这个精英团队内荟萃职业巨星 、公关明星、学术巨人，真可称之为 梦幻 组合 10 ? 在 1994--1997 年间， LTCM 业绩辉煌骄人。成立之 初，资产净值为 12.5 亿美元，到 1997 年末，上升为 48 亿美元，净增长 2.84 倍。每年的投资回报率分别 为： 1994 年 28.5% 、 1995 年 42.8% 、 1996 年 40.8% 、 1997 年 17% 。 ? 长期资本管理公司以 不同市场证券间不合理价差 生灭自然性 为基础，制定了 通过电脑精密计算， 发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利 的投资策略。舒尔茨和默顿将金融市场历史交易 资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息 有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自 动投资模型。 11 ? LTCM 万万没有料到，俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动 荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利 债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果 两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的 小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。 LTCM 利用投资者那儿筹来的 22 亿美元作资本抵押，买入 价值 3250 亿美元的证券，杠杆比率高达 60 倍。由此造成该公 司的巨额亏损。它从 5 月俄罗斯金融风暴到 9 月全面溃败，短 短的 150 天资产净值下降 90% ，出现 43 亿美元巨额亏损，仅 余 5 亿美元，已走到破产边缘。 9 月 23 日，美联储出面组织安 排，以美林、摩根为首的 15 家国际性金融机构注资 37.25 亿 美元购买了 LTCM 的 90% 股权，共同接管了该公司，从而避 免了它倒闭的厄运。 12 13 4.3 共同基金 按投资策略分类： ? 货币市场基金 ? 股权基金：收入型和成长