第二十二期主动型ETF研究(嘉实基金管理有限公司).docxVIP

第22期上证联合研究计划课题报告 《主动型 ETF研究》 研究报告 上海证券交易所 - 嘉实基金管理有限公司联合课题组 课题主持人：杨宇 课题组成员： 杨阳、宋洋 1 摘 要 本报告针对主动型 ETF进行了研究。从指数构造方法上来看，本文所研究的 主动型 ETF是 ETF标的指数是以“非被动选股方法 +非市值加权权重确定”指数 构造方式构造成的指数。 具体地，“主动型 ETF”可以分为 “泛主动型 ETF”—— 以非市值加权指数为标的指数的 ETF以及“主动型 ETF”——基金经理主观地选取基金成份证券，以超越市场基准指数为业绩目标的 ETF。同时，本文称市值型ETF为以市值加权指数为标的的 ETF。 放眼于美国 ETF市场可以发现，伴随着美国 ETF市场的成熟、扩张以及产品竞争，促使业界和学者对市值型 ETF方法论进行思考、 论证，推进了 ETF的推陈出新——在经历了 2000 年 ETF市场爆发式增长后，美国 ETF市场相继出现了泛主动型 ETF、反向 ETF、杠杆型 ETF和主动型 ETF。 着眼于我国 ETF市场，我国 ETF市场先后经历了 ETF概念的诞生之年—— 2001 年，我国 ETF发展元年——2004 年，以及 2010 年和 2011 年——我国 ETF大跃 进之年。截止 2011 年 12 月 31 日，我国 ETF市场共有 37 只 ETF，其中有 4 只泛主动型 ETF——3只基本面 ETF和 1 只等权重 ETF。基于主动型 ETF在我国可行性分析的研究目的， 本文以沪深 300 指数成分股作为研究对象， 对我国非市值加权指数进行了实证研究， 继而从产品运作机制的角度对我国推行主动型 ETF的优 劣势进行了对比分析。 在行文过程中，本报告共分为七个部分，具体框架如下：第一部分阐述本文的研究背景；第二部分对美国 ETF市场与我国 ETF发展历程与现状进行了比较分析；第三部分从指数方法论的角度对市值型 ETF进行思考；第四部分着重于主动ETF的研究；第五部分对泛主动 ETF进行研究，并以沪深 300 指数成分股为例，对泛主动型 ETF在我国的可行性进行了实证分析； 第六部分从产品运行形态角度对主动型 ETF和市值型 ETF进行了比较研究；第七部分是本文的总结。 2 目 录 一、 研究背景..................................................... 5 二、 ETF的发展历程与现状 ......................................... 6 （一） ETF 发展历程 ............................................... 6 1. 美国 ETF市场发展历程...................................... 6 2. 我国 ETF市场发展历程..................................... 10 （二）我国 ETF发展现状 . .......................................... 11 三、 对市值型 ETF的思考.......................................... 12 四、 主动型 ETF研究.............................................. 14 （一）主动 ETF发展历程 . .......................................... 14 （二）现阶段全球主动型 ETF基金概况 . .............................. 14 五、 泛主动型 ETF研究............................................ 16 （一）泛主动型 ETF概论 . .......................................... 16 （二）泛主动型 ETF在我国的实证研究 . .............................. 19 1. 指数构造方法阐述......................................... 19 2. 指数风险- 收益情况........................................ 20 3. 指数调仓成本............................................. 21 4. 非市值加权指数策略稳定性研究 ............................. 22 六、 我国发展主动型 ETF、泛主动型 ETF可