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目录
TOC \o 1-2 \h \z \u 1、2020 年行情及观点回顾 4
2、货币政策回归正常化 6
货币政策执行报告中的线索 6
货币供应量的“新锚” 9
市场利率围绕政策利率平稳运行 10
3、供需格局仍有进一步改善的空间 14
4、政策定力下的融资收缩 17
5、投资策略 19
图表目录
图 1：2020 年主要观点一览 4
图 2：我国三部门宏观杠杆率走势 8
图 3：名义 GDP 产出缺口与 M2 增速走势 9
图 4：利率走廊与 10 年期国债收益率走势 11
图 5：对其他存款性公司债权近年来大规模攀升 12
图 6：各类上市银行向央行借款占总负债比重走势 12
图 7：同业存单托管量持续攀升 13
图 8：各类上市银行应付债券占总负债比重走势 13
图 9：同业存单利率围绕 MLF 利率运行 13
图 10：疫情对 GDP 增速单季影响较大 14
图 11：GDP 环比波动同样较大 14
图 12：PMI 各项指标快速恢复 15
图 13：产成品库存指标跌至历史低位 15
图 14：工业企业业务收入与产成品实际同比增速 15
图 15：工业企业主营业务收入利润率 16
图 16：工业企业每百元主营业务收入中的成本 16
图 17：企业中长期贷款占比持续走高 16
图 18：M1 增速持续走高 16
图 19：2021 年国债发行及净融资额将会回落 18
图 20：2021 年地方债金融资额与 2020 年基本持平 18
表 1：2019-2020 年央行货币政策执行报告表述变化 6
表 2：2020 年央行于防控疫情期间出台的宽松政策 7
表 3：央行措辞变化与政策效果的可能组合 11
表 4：预算赤字匡算情况一览 17
1、2020 年行情及观点回顾
2020年，突如其来的新冠疫情对我国经济造成了较大影响，债市在超常规货 币政策推动下一路走高，10年期国债收益率于4月上旬最低下探至2.48%。5月 份开始，基本面改善预期开始不断强化，叠加央行对超常规货币政策渐次退出， 10年期国债收益率震荡回升，并于11月19日达到3.34%的阶段性高点。全年看，债市呈现出“V”型走势。
2月23日：近期的回调已经积累了一定幅度，
2月23日：近期的回调
已经积累了一定幅度， 短期或将出现反弹行情，在把握仓位的前提下可 以继续参与。
中债国债到期收益率:10年
6月10日：短期看，虽然收益率经过了剧烈上行后进一步调整的动能已经减弱，但目前亦尚未看到较为清晰的抄底信号。
7月13日：近期债市的
主基调更多可能是震荡中反复磨底，这期间对待可能出现的反弹行情也需要维持一定谨慎。
3月6日：债市做多
情绪短期仍偏强，建议交易盘继续持券待涨。
2月2日：10年期
国债收益率阶段性有望进一步下行至2.85%-2.90%
左右
4月12日：在金融数据总
量大幅增长的情况下，需提防4月实体经济数据边际改善的可能。
5月13日：货币市场利
率中枢会在债券供给挤占资金面的过程中缓慢上行。在经济形势尚未进一步明朗之前，左侧交易仍然应维持谨慎。
11月10日：在
更多宏观数据印证经济恢复
9月8日：从宏观基本面、 重新走弱前，情绪面或者资金面来看， 可关注由事件目前似乎都没有显示出 性因素导致债利空出尽的态势，债市 市情绪波动下短期或将继续维持弱势 的短暂交易性震荡。 机会。
% 3.40
3.20
3.00
2.80
2.60
2.40
2.20
2020-01-022020-01-162020-01-3
2020-01-02
2020-01-16
2020-01-30
2020-02-13
2020-02-27
2020-03-12
2020-03-26
2020-04-09
2020-04-23
2020-05-07
2020-05-21
2020-06-04
2020-06-18
2020-07-02
2020-07-16
2020-07-30
2020-08-13
2020-08-27
2020-09-10
2020-09-24
2020-10-08
2020-10-22
2020-11-05
资料来源：Wind，
开年至春节后：疫情风险逐步加大，快速推高全球避险情绪。2019年12月30日，武汉卫健委发布通知称陆续出现不明原因肺炎病人；2020年1月 9日，武汉不明原因肺炎病原体初步判定为新型冠状病毒。1月31日，世界卫生组织（WHO）总干事谭德塞在日内瓦召开新闻发布会，宣布新型冠状病毒疫情为“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC）。由此，疫情在全球蔓延的风险愈发加大，避险情绪快速升高。
春节后至
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