从美股3季报看美国经济复苏特征和行业修复顺序.docxVIP

一、3 季度EPS 同比增速-6.3 ，再次好于市场预期 到目前为止，95 的标普 500 企业公布了三季报，根据已公布和预告的盈利数据，标普 500 指数 EPS 三季度同比下滑 6.3 （对比二季度：-34.5 ），考虑到已公布的业绩 84 （vs 5 年平均 73?）超市场预期，最终盈利增速可能进一步上修1，市场也乐观预期 2020 年盈利增速至-16.4 （对比 2020 年 8 月：-19.5 ），在明年实现 V 型复苏。三季度企业利润率变化不大，回购进一步下滑对 EPS 贡献降低，企业销售收入的大幅反弹是盈利超预期的主要原因。 图 1：最新标普 500 EPS（美元） 彭博一致预期 180 168.22 160 140 120 136.23 100 80 60 40 20 0 资料来源：Bloomberg， 1.1. 销售收入跌幅大幅收窄，海外营收增速弱于美国境内 3 季度标普 500 销售收入的跌幅从 2 季度的 9.6?收窄至 1.3 ，与 3 季度美国经济表现一致。 3 季度美国名义 GDP 增速-1.8 ，主要是消费、房地产投资和出口推动了反弹。根据 2018 年数据，海外营收占比标普 500 总营收的 42.9 2，其中中国和欧元区 3 季度名义 GDP 增速分别为 5.5 和-4.3 ，均较 2 季度有明显反弹。海外收入占比超 50?的企业收入增速-6.1?，比国内营收高于 50?的企业低 4.2?，主要受海外收入占比高的能源板块业绩拖累。 图 2：美国名义 GDP 增速 VS SPX 销售增速 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1992-031993-08 1992-03 1993-08 1995-01 1996-06 1997-11 1999-04 2000-09 2002-02 2003-07 2004-12 2006-05 2007-10 2009-03 2010-08 2012-01 2013-06 2014-11 2016-04 2017-09 2019-02 2020-07  10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 标普500销售增速(%) 美国名义GDP增速(右轴，%) 资料来源：Bloomberg，FactSet, 1 /sp-500-earnings-season-update-november-6-2020 2 /indexology/djia-and-sp-500/sp-500-global-sales 图 3：其他主要国家名义 GDP 增速 vs 标普 500 销售增速 10 5 0 -5 -10 -15 -20 50 40 30 20 10 0 -10 -20 19 1993-03 1994-07 1995-11 1997-03 1998-07 1999-11 2001-03 2002-07 2003-11 2005-03 2006-07 2007-11 2009-03 2010-07 2011-11 2013-03 2014-07 2015-11 2017-03 2018-07 2019-11 欧元区名义GDP同比 (%) spx sales growth (右轴，%) 中国名义GDP (右轴，%) 资料来源：Bloomberg，WIND, 图 4：3 季度 SP500 海外销售收入增速低高于美国国内 资料来源：FactSet, 图 5：能源板块构成标普 500 海外收入的最大拖累 资料来源：FactSet, 行业表现消费强、生产弱，原材料和非必需消费强劲复苏 经济结构上，三季度经济开始有序复工，投资和消费均明显反弹，上游行业如能源、原材料受到大宗商品价格低迷影响业绩受损严重，但环比收窄。消费中非必需消费品明显反弹，服务消费仍没有恢复到疫情前水平。 各行业板块的营收方面，整体呈现“消费强、生产弱”的格局。上游行业如能源（-109.1 ）受到原油价格回落影响业绩受损严重；工业品（-49.1 ）需求仍弱，但均较上一季度有所好转；由于商业和住宅地产投资强劲，铜、木材等原材料价格在三季度大幅回暖，原材料行业 EPS 跌幅明显收窄（-3.7 ）；可选消费复苏，包含耐用消费品和消费者服务的非必需消费品行业 EPS 较上一季度跌幅明显收窄（-4.2?）。 非必需消费行业的十个细分领域中，仅有仍受疫情困扰的服务业（酒店、餐饮和娱乐）同比录得负值，汽车（74?）、多渠道零售（65?）和互联网直销零售（45?）业绩表现出色，是对非必需消费品的行业 EPS 增速贡献最大的三个子行业。得益于强劲的消费复苏，必需消费品行业的 EPS 增速从上个季度的-8.6?进一步回升至 6.3?。直接受