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目录索引
一、快递行业：消费分级下的格局分化 7
（一）行业回顾：外部环境加速格局演进，加盟制与直营制快递业绩分化 7
（二）电商快递新进入者众，或源于电商企业趋于强化对物流的掌控力度 9
（三）时效件快递市场空间足够大，竞争格局明显好于低端电商快递市场 11
（四）加盟制快递公司与直营制快递成长为综合物流服务商的不同路径 13
二、航空行业：投资机会还需等待 15
（一）行业回顾：新冠疫情导致行业巨幅亏损 15
（二）行业需求展望：国际航线的全面复苏预计要到 2022 年 16
（三）行业运力供给展望：运力增速取决于我国 737MAX 的复飞进度 17
（四）行业景气分析：2021 年预计延续大幅亏损，等待 2022 年复苏 19
三、机场行业：预计复苏与航空同步，但长期价值凸显 21
（一）行业回顾：国内恢复超预期，国际仍低位徘徊 21
（二）上海机场：有望更加充分受益于国际航线的复苏 23
（三）建设国际枢纽的契机刚刚开始 25
四、集运行业：反转非反弹，持续看好中长期格局优化 30
（一）行业回顾：疫情下运力流转放缓降低有效供给，需求超预期引发供需错配 30
（二）中长期格局新秩序：或从“囚徒博弈”走向“合作共赢” 35
（三）中长期供需关系确定性改善，有望催化行业景气度上行 39
（四）盈利中枢整体上移，龙头公司的产业链话语权提升 42
五、风险提示 46
图表索引
图 1：全国日均快递量和异地件单价 7
图 2：通达百总部单价同比降幅（元） 7
图 3：半年度通达百扣非归母净利同比增速 8
图 4：通达百经营性净现金流（百万元） 8
图 5：2019-2020 年分季度顺丰控股单票收入 9
图 6：顺丰控股市占率（业务量合计值）季度变化 9
图 7：顺丰控股时效和经济快递的收入增速情况 9
图 8：顺丰控股各业务收入值和占比情况（亿元） 9
图 9：京东旗下众邮快递开始起网招商 10
图 10：预计至 2025 年，不同客单价的电商件的销量规模和市占率变动情况 11
图 11：美国 FDI 存量占全球比重与美元指数 12
图 12：5G 上游产业链前端的设备和材料营收增速在多数年份超过 GDP 增速 13
图 13：5G 上游产业链前端的设备和材料 2015-2020 年的营收增速 13
图 14：全渠道对消费者购买决策的影响 13
图 15：加盟制快递全链路单件成本、价格测算（元/件） 14
图 16：2020 年前三季度我国航空业国内国际需求增速 15
图 17：2019 年以来航空业客座率变化情况 15
图 18：2020 年前三季度我国主要航空公司盈利与去年对比（亿元） 16
图 19：2002-2004 年月度航空需求增速 16
图 20：2004 年相对于 2002 年民航需求复合增速 16
图 21：2021 年民航需求同比 2019 年增速预测 17
图 22：2022 年民航需求同比 2019 年增速预测 17
图 23：2020 年前三季度六大航的飞机数量变化（架次） 18
图 24：2020 年中报指引下半年运力增速 18
图 25：2018 年 4 月我国航空公司 737max 停飞数量（架） 19
图 26：三大航 2018 年年报披露 737 引进计划（架） 19
图 27：2021 年我国航空运力增速预测（不含 737max） 19
图 28：2022 年我国航空运力增速预测（含 737max） 19
图 29：2019 年我国国际国内航线旅客周转量占比 20
图 30：2021 年对比 2019 年民航供需情况预测 20
图 31：2000 年以来国航股价与人民币汇率走势对比 21
图 32：中国与美国航空股公司目前股价对应 2019 年盈利的PE 估值对比 21
图 33：上海机场国际航线飞机起降架次同比增速 22
图 34：从中国内地出发到主要出境目的地的出境人数仍保持低位 22
图 35：我国主要上市机场 2020 年前三季度营收表现（亿元） 23
图 36：我国主要上市机场 2020 年前三季度利润表现（亿元） 23
图 37：2003 年中国大陆-国际市场的通航点变化情况（通航点数量：个） 24
图 38：上海机场 19 冬春航季国际航班分布 24
图 39：白云机场 19 冬春航季国际航班分布 24
图 40：两家国际机场的非航收入占比逐渐提升 27
图 41：两家国际机场的非航收入占比较高 27
图 42：各大机场中转率（2015~2016 年） 27
图 43：各大
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