银行行业2021年度策略：压制要素消解，业绩复苏之年.docxVIP

目 录 利息业务净收入预计量升价平，仍为业绩核心支撑 4 信贷规模增速预计出现回落，但仍处于近年高位 4 净息差预计 Q1 见底，此后进入复苏区间 5 资产端：新增贷款收益率有望保持稳健 5 负债端：负债成本预计出现下行 7 中收预计持续增厚，驱动盈利愈加多元 10 资产质量：信用成本预计小幅下行，对估值的压制效应有所收敛 14 上市银行在 2021 年预计面临较大的资本金补充压力 17 可将上市银行资本金压力来源定位为核心一级资本 17 上市银行 21 年在内生与外延资本补充方面仍备多种方式 19 估值压制要素逐步消解，资金配置偏好强化 21 板块估值仍处于历史低位，可归因为资产质量的过度担忧 21 宏观趋稳，让利逐步退出，有利估值重振 22 资金配置有望利好银行这一防御板块 23 投资建议：重点关注零售业务强，资产质量佳的银行 24 风险提示 25 图表目录 图 1：人民币贷款同比增速保持稳健（%） 4 图 2：人民币贷款总量远超其余社融分项（百亿元） 4 图 3：信贷在社会融资规模中占比仍维持高位（%） 5 图 4：上市银行对公贷款行业分布（上市银行公告口径） 16 图 5：部分行业对公贷款行业分布（人行信贷投向报告口径，万亿元） 17 图 6：核心一级资本充足率在 2020 年 Q2 显著降低（%） 19 图 7：资本充足率在 2020 年上半年下滑较大（%） 19 图 8：银行板块 PB（MRQ）处于历史地位 21 图 9：估值隐含不良率与显性不良率的差值处于高位 21 图 10：六大电厂日均耗煤已达疫情前的 88%（万吨） 22 图 11：招银理财夜光工业复工指数已达 92%（%） 22 图 12：GDP 同比增速恢复（%） 22 图 13：银行股的股息率长期高于沪深 300（%） 23 图 14：上市银行分红率稳定上升 23 图 15：净值型银行理财产品占比持续上升 24 表格目录 表 1：上市银行生息资产收益率降幅逐渐缩窄 6 表 2：上市银行计息负债成本率不断下行 7 表 3：上市银行净息差相比上半年仅下降 1bp，整体保持平稳 9 表 4：上市银行手续费及佣金净收入同比增速有所提高 10 表 5：银行理财子大面积营业 12 表 6：拨备前利润同比增速降低 13 表 7：上市银行加总杜邦分析：资产减值损失对 ROA 贡献减弱 14 表 8：上市银行不良率稳定，拨备覆盖率仍厚 15 表 9：银行净利润留存同比减少加剧核心一级资本紧张 18 表 10：TLAC 监管要求：造成银行资本金缺口 19 表 11：中小银行补充资本工具有效性分析 20 表 12：截至 2020 年 9 月 30 日上市银行 PB 估值普遍低于 1 倍 错误!未定义书签。 利息业务净收入预计量升价平，仍为业绩核心支撑 信贷规模增速预计出现回落，但仍处于近年高位 预计 2021 年新增信贷增速同比 2020 年出现高点回落，但仍将维持在较高位置，从而继续形成新增社融的核心支撑。2020 年前 10 月新增社融增速已经实现 13.7%，而人民币贷款增速也实现了 12.9%的高增速，预计 2021 年全年仍将接近 12%左右的高位。央行行长易纲在 6 月的陆家嘴论坛上提出下半年货币政策仍将保持流动性的合理充裕，预计带动全年社融规模增量超过 30 万 亿元，贷款新增近 20 万亿。截至 20 年 10 月份，社融规模增量已经达到 31 万亿，预计在接下来 的两个月还会进一步增长。人民币贷款增速在 20 年保持稳定，截至 20 年 10 月人民币贷款增量已 经超过去年末，达到 17 万亿的规模，预计能够完成全年人民币贷款新增 20 万亿的目标。 图 1：人民币贷款同比增速保持稳健（%） 图 2：人民币贷款总量远超其余社融分项（百亿元） 200% 150% 100% 0%-50 0% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 20 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 -20% 新增人民币贷款 新增委托及信托贷款 企业债券融资 股票融资 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托及信托贷款企业债券融资 股票融资 政府债券 数据来源：wind， 数据来源：wind， 从社融结构观察，企业和政府债券占比有所提升，贷款占比仍然处于高位。2020 年 10 月末，对实体经济发放的新增人民币贷款占同期新增社会融资规模的 55