银行行业年度策略报告：后疫情时期的再平衡.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、 宏观政策再平衡：从稳增长转向防风险 7 宏观经济：20 年下半年温和复苏， 21 年修复趋势延续 7 货币政策再平衡：回归稳健主线，流动性收敛 9 监管政策再平衡：疫情支持政策渐进退出，主线回归防风险 13 二、 让利与盈利再平衡：基本面先抑后扬，关注盈利修复 18 量：规模增速步入下行通道 18 价：先抑后扬，资产端驱动息差逐步修复 20 资产质量：压力可控，无需过度担心疫情非常态化政策的退出 21 中收有望受信用卡业务回暖拉动 23 小结：让利与盈利的再平衡，关注拨备释放弹性 23 三、 看好估值修复，维持“强于大市”评级 26 3.1 2020 年行情回顾 26 历史回溯来看，经济改善与货币政策收敛有利于银行获得超额收益 27 估值安全边际高，悲观预期充分反应 31 选股维度：关注资产端弹性与负债端及资产质量的稳定性 33 四、 个股推荐 35 招商银行：零售竞争优势明显，轻型化转型效果显著 35 兴业银行：坚持商行投行双向联动，同业业务优势禀赋 36 宁波银行：民营市场化基因，盈利能力保持行业前列 37 常熟银行：深耕小微及村镇，异地扩张打开增长空间 38 五、 风险提示 39 图表目录 图表 1 PMI 连续 9 个月位于荣枯线上方（%） 7 图表 2 PPI 降幅不断收窄（%） 7 图表 3 工业增加值同比增速与上月持平（%） 8 图表 4 固定资产投资增速延续修复（%） 8 图表 5 社零累计降幅收窄，当月同比转正 8 图表 6 消费者信心指数回暖 8 图表 7 出口金额累计同比转正（%） 9 图表 8 出口当月同比增速继续上行（%） 9 图表 9 企业家信心指数触底回升 9 图表 10 贷款需求指数高于去年同期 9 图表 11 2 季度以来监管关于货币政策的表态逐渐转向中性 10 图表 12 同业拆借利率大幅上行（%） 10 图表 13 10 年期国债利率恢复疫情前水平（%） 10 图表 14 MLF4 月以来维持在 2.95%（%） 11 图表 15 LPR 连续 7 个月持平（%） 11 图表 16 前三季度人民币贷款余额增速达到 12.9% 11 图表 17 企业贷款投放贡献最多增量（亿） 11 图表 18 社融余额增速 10 月创三年内新高 12 图表 19 政府债、贷款、直融贡献主要社融增量（亿） 12 图表 20 M2 同比增速保持 10%以上 12 图表 21 M2 增速 2020 年远高于 GDP 增速+CPI 12 图表 22 预计 2021 年全年新增信贷 20 万亿 13 图表 23 预计 2021 年社融增速放缓至 11.7% 13 图表 24 疫情防控支持政策逐步退出 13 图表 25 近期监管频繁提到防范金融风险 14 图表 26 净值型产品的规模大幅上行 15 图表 27 预期收益型产品的存续规模仍超过 13 万亿 15 图表 28 非标资产占比大幅下降，但规模上升 16 图表 29 债券投资占比大幅上升 16 图表 30 《现金管理类理财产品管理办法征求意见稿》相关规定 17 图表 31 多部门表态预示着金融科技监管将全面从严 18 图表 32 资产规模稳步扩张 19 图表 33 股份行资产扩张速度最快 19 图表 34 贷款占比提升显著 19 图表 35 零售占比上半年受疫情影响下滑明显 19 图表 36 上半年上市银行贷款增速快于生息资产增速 20 图表 37 贷款利率 Q3 触底回升 20 图表 38 按揭重定价对上市银行息差负面影响约 2.79BP 20 图表 39 同业存单利率 4 月后大幅上行（%） 21 图表 40 结构性存款占比已经大幅下行 21 图表 41 预计行业息差 2021 年保持稳定 21 图表 42 Q3 不同类别银行息差下行压力均有所缓解 21 图表 43 不良率提升，但关注类占比下降 22 图表 44 上市银行不良变动 22 图表 45 不良生成率（年化）仍在高位 22 图表 46 延期还本付息执行情况 22 图表 47 信贷成本开始环比改善 23 图表 48 信贷成本能 100%覆盖净不良净生成率 23 图表 49 手续费净收入 20 年以来增速稳中有升 23 图表 50 手续费收入结构中零售相关保持高增速（百万） 23 图表 51 宏观经济景气度改善与银行盈利改善方向趋同 24 图表 52 PPI 改善领先于银行息差改善 24 图表 53 部分银行核心一级