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目录
一、宏观概览：经济持续向好，政策回归中性 1
二、海外宏观：阴霾再现 2
（一） 美国非农：修复持续放缓 2
修复小幅放缓 2
修复结构：三大特征 2
近期劳动市场修复料进一步放缓 3
（二） 美联储：大选扑朔迷离，联储按兵不动 3
保持定力，静观其变 3
两处细节：经济和购债 4
前瞻：货币政策中期维持稳定 5
三、实体经济：入冬不寒，延续回暖 7
（一）PMI：持续扩张 7
制造业：产需两端动力强劲 7
非制造业：继续保持高位 8
前瞻：经济上行趋势不变 8
（二）生产：保持高景气 9
（三）消费：持续回升 9
（四）投资：经济增长重要支撑 10
房地产投资：展现韧性 10
基建投资：小幅反弹 11
制造业投资：维持正增长 11
（五）贸易：高顺差有望延续 11
出口：外需改善和出口替代效应延续 11
进口：能源产品拖累显著 12
前瞻：贸易顺差有望保持高位 13
（六）物价：CPI 持续下行 13
CPI: 猪肉和高基数驱动增速下滑 13
PPI：石油价格驱动增速下行 14
（七）工业企业利润：增速转正，势头不减 15
经济回暖期间的高增长 15
多数行业利润稳步回升 16
前瞻：持续向好 17
四、货币金融：信用周期拐点已至 18
（一）10 月金融数据 18
信贷：总量回落，结构优化 18
社融：直融高增，其他分项改善 19
货币：M2-M1 剪刀差收窄 19
前瞻：社融增速拐点已至 20
（二）《2020 年三季度货币政策执行报告》：保持节奏，注重结构 20
宏观经济：国内好于预期 20
政策立场：逐步回归中性 21
政策操作：稳总量、重结构 21
其它目标：“降成本”“防风险”“稳汇率” 22
结论：保持节奏，注重结构 23
五、财政收支：持续向好 24
（一）财政收入增速继续回升：税收持续改善是主因 24
（二）财政支出增速继续回升：重点领域支出增速继续领跑 25
（三）土地出让收入：连续八个月实现正增长 25
六、热点跟踪：“双循环”格局的新部署 26
（一）以科技创新畅通“内循环” 26
1. 形势判断：机遇与挑战并存 26
2. 发展目标：着眼 2035 26
重点工作:以科技创新畅通“内循环” 27
小结: 新形势下的系统性新布局 28
（二）建立亚太经贸“朋友圈”助力“双循环” 29
意义：全球最大自由贸易区成立 29
内容：减税、开放、多领域合作 29
影响：重构全球经贸格局 29
图目录
图 1：美国失业率连续六个月下降 2
图 2：政府部门就业情况出现反复 2
图 3：永久性失业反超临时性失业人数 3
图 4：美国疫情进入第三轮爆发期 3
图 5：美联储资债表近期扩张放缓 4
图 6：8 月后美国国债收益率逐渐走高 4
图 7：重启后美国通胀逐渐回暖 4
图 8：美国居民可支配收入及存款迅速下滑 4
图 9：美国国民经济活动指数向长期趋势收敛 5
图 10：美元指数近期处于低位 5
图 11：制造业与非制造业 PMI 7
图 12：供需缺口持续收窄 7
图 13：小企业经营再次恶化 8
图 14：就业指数小幅回升 8
图 15：工业生产保持高位 9
图 16：服务业快速反弹 9
图 17：消费持续回升 10
图 18：固定资产投资稳步上行 10
图 19：10 月出口高景气延续 12
图 20：外需持续回暖 12
图 21：防疫物资出口连续 5 个月回落 12
图 22：传统制造业产品出口持续回升 12
图 23：中美第一阶段协议支撑自美进口高增速 13
图 24：汽车、大豆进口量显著提升 13
图 25：CPI 同比增速继续下行 15
图 26：PPI 同比增速回落 15
图 27：规上工业企业利润持续好转 15
图 28：需求持续回暖 15
图 29：价格企稳，生产扩张 16
图 30：企业经营状况改善 16
图 31：10 月信贷回落符合季节性 18
图 32：新增人民币贷款及构成 18
图 33：新增居民贷款构成占比 19
图 34：新增非金融企业贷款构成占比 19
图 35：10 月社融季节性回落 19
图 36：新增社融及构成 19
图 37：10 月 M2-M1 剪刀差收窄 20
图 38：社融存量与 M2 存量同比增速 20
图 39：三季度货币市场利率有所上升 22
图 40：三季度同业存单利率继续上行 22
图 41：2020
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