中国宏观专题报告：复苏加速可能也有赶工因素.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 赶工因素之一：海外疫情再爆发 3 疫情带来的消费前置 5 赶工因素之二：春节 7 图表 图表 1: 当日新增新冠病例（七天移动平均值） 3 图表 2: 1918 年大流感英国三波疫情的死亡率 3 图表 3: 美国选民对疫情的担忧随病例数增加而上升 3 图表 4: 美国政策不确定性指数 4 图表 5: 美国批发超市销售量 4 图表 6: 情绪化程度影响感受的新冠威胁从而影响卫生纸囤积量 4 图表 7: 新冠疫情给英国公司带来的不确定性 5 图表 8: 2020 年 5 月底各地区供应链受影响占比 5 图表 9: 93%的厂商预期将增加供应链弹性 5 图表 10: 德国就餐人数在封闭前短暂快速上升 6 图表 11: 英国就餐人数在封闭前短暂快速上升 6 图表 12: 欧洲经气温调整后的用电量同比 6 图表 13: 中国 GVC 产品出口 6 图表 14: 中国进料加工贸易当月同比 6 图表 15: 农村外出务工劳动力人数 7 图表 16: 规模以上工业增加值定基指数 7 图表 17: 铁路客运量环比 7 图表 18: 工业增加值同比 7 图表 19: 全国建筑钢材现货成交量（周平均） 8 图表 20: 31 个省会城市最低气温均值 8 图表 21: 城镇就业人员周平均工作时间 8 近期经济数据显示复苏加速，符合我们在 11 月上旬年度展望报告《虚实“再平衡”》里面所说的，供给复苏一段时间之后，需求会追赶供给。不过，最近的经济数据显示复苏力度似乎超预期，尤其是 11 月份出口陡升，如何看待这个现象呢？我们认为，经济活动加速反映经济内在动力，但也不能排除暂时性因素的作用，例如市场主体基于对冬季疫情的担忧而抓住目前的时间窗口赶工等。 赶工因素之一：海外疫情再爆发 近期海外新冠疫情感染人数再次大幅上升，而国内疫情也有散发现象。一大原因是秋冬季来临，气温降低、光照不足，有利于新冠病毒传播的条件上升。1918 年大流感时也这种类似现象发生。 感染人数的上升增加人们对于疫情爆发的担忧。随着感染人数的上升（图表 1），美国选民对于疫情的担忧也有所上升（图表 2）。根据 Civiqs 的调查，美国选民中对于疫情爆发极度担忧的比例已经由 2020 年 9 月 21 日的 27%上升到了 2020 年 12 月 7 日的 41%（图表 3）。 图表 1: 当日新增新冠病例（七天移动平均值） 图表 2: 1918 年大流感英国三波疫情的死亡率 (人)巴西 (人) 巴西 美国 印度 欧洲 俄罗斯 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2020-012020-02 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 资料来源：Our World In Data， 资料来源：Taubenberger, Jeffery K., and David M. Morens. 1918 Influenza: the mother of all pandemics. Revista Biomedica 17.1 (2006): 69-79.， 图表 3: 美国选民对疫情的担忧随病例数增加而上升 资料来源：Civiqs， 疫情带来的不确定性上升，增加消费者的囤积性需求。疫情上升带来不确定性上升，美国政策不确定性指数也有所上升，而其中医保分项虽然较高点有所下降，但仍然保持高位（图表 4）。面对疫情带来的不确定性上升，消费者会担心部分商品，例如日用品的供 给不足，因而会进行囤积。近期的高频数据显示，美国批发超市的销售销量再度上升，与美国面临疫情第一轮冲击时的情形类似（图表 5）。而这种囤积性需求符合行为经济学的特征，有研究显示情绪化程度越高的人感受到的新冠威胁越大，从而在疫情冲击下更多地囤积卫生纸（图表 6）。 图表 4: 美国政策不确定性指数 图表 5: 美国批发超市销售量 总体医保1200 总体 医保 1000 800 600 400 200 2019-012019-0320 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 资料来源：PolicyU， 资料来源：Cardify， 图表 6: 情绪化程度影响感受的新冠威胁从而影响卫生纸囤积量 资料来源：Garbe, Lisa, Richard Rau, and T