独立学院转设获里程碑式进展.docxVIP

重点图表 图1：过往每年完成转设的独立学院数量：2020年独立学院转设速度明显加快 10 1 0 0 3 4 4 6 7 8 9 10 14 68 60 50 40 30 20 10 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：教育部、公司数据、（香港） 图2：所覆盖公司管理费预测 管理费用F 管理费用 FY19 FY20 FY21 占学校收入比率 独立学院 2019/20 2020/21 2021/22 中教（839 HK) 广州大学松田学院 18% 35.0 43.5 48.0 济南大学泉城学院 20% 6.8 16.4 18.8 四川外国语大学重庆南方翻译学院 8% 1.0 13.1 14.1 合共 42.7 72.9 80.9 占经营利润比率 5.6% 6.9% 5.9% 希望（1765 HK) 西南交通大学希望学院 15% 38.3 45.6 46.6 贵州财经大学商务学院 30% 59.4 64.3 65.6 山西医科大学晋祠学院 25% 23.9 28.8 29.4 贵州大学科技学院 35% 29.2 31.0 33.2 合共 150.9 169.7 174.7 占经营利润比率 37.0% 25.2% 16.6% 新高教（2001 HK) 湖北民族大学科技学院 5% 1.9 8.4 10.4 兰州理工大学技术工程学院 12% 8.4 合共 1.9 8.4 18.9 占经营利润比率 0.8% 2.0% 2.9% 资料来源：公司数据、（香港）预测 中教2所独立学院完成转设2021 年 1 月 15 中教2所独立学院完成转设 本周，中教宣布旗下2所独立学院已获教育部批准并完成了转设：广州大学松田学院（新名称为广州应用科技学院）和四川外国语大学重庆南方翻译学院（新名称为重庆外语外事学院）。 分手费方面，中教需要为四川外国语大学重庆南方翻译学院支付人民币8,600万元的分手费（包括未来三年将支付的管理费）。对于松田学院，中教需要支付5,000万元人民币（不包括剩余的管理费）。中教将在21财年将分手费计提为一次性项目，但现金支出将在未来5-7年内平稳产生。 我们预计中教21/22财年核心盈利将同比增长29%/22%，主要驱动因素有：1）海口学校并表将贡献近64%的 21财年收入增量，以及2）广州白云新校区的扩建。对于22财年，我们预计驱动力来源于松田新校区的投入运营和3所独立学院的转设。中教维持每年进行超过2项收购的承诺，并且表示在最近几年对超过150所学校进行了调查之后，已有10多个并购目标。中教重点介绍了旗下澳大利亚学校和伦敦学校结合国内学校推出的国际硕士学位课程（例如3+硕士学位课程），这一项目增强了中教一流的教育声誉。 我们对中教的盈利预测进行了小幅修改，主要是对澳大利亚国王学院的增长预测更加保守，假设增速为0。另外更新了关于独立学院转设的预测。我们将未来12个月的目标价从先前的22港元上调至23港元，目标市盈率维持在28倍不变，目标价对应21/22财年30/25倍的市盈率。 图3：中教盈利预测调整 FY21E FY22E 百万人民币 调整前 调整后 变动 调整前 调整后 变动 主要假设变化 学生人数 240,881 240,881 0.0% 269,857 268,948 -0.3% 生均收入（人民币） 15,217 15,178 -0.3% 16,001 15,694 -1.9% 收入 3,665 3,656 -0.3% 4,318 4,221 -2.2% 毛利润 2,090 2,070 -0.9% 2,508 2,405 -4.1% 经营利润 1,555 1,537 -1.2% 1,905 1,819 -4.5% 核心净利润 1,382 1,374 -0.6% 1,730 1,672 -3.4% 核心每股盈利（人民币） 0.64 0.64 -0.6% 0.80 0.78 -3.4% 毛利率 57.0% 56.6% -0.4 ppt 58.1% 57.0% -1.1 ppt 经营利润率 42.4% 42.0% -0.4 ppt 44.1% 43.1% -1 ppt 核心净利润率 37.7% 37.6% -0.1 ppt 40.1% 39.6% -0.5 ppt 资料来源：公司数据、彭博、（香港）预测 图4：上市高教公司所有的现存独立学院列表：大部分独立学院的转设预计将于2021年完成 独立学院 省份 城市 转设进度 中教控股（839 HK） 广州大学松田学院 广东 广州 已获得教育部批准 济南大学泉城学院 山东 蓬莱 正在申请地方政府审批 四川外国语大学重庆南方翻译学院 重庆 重